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证券研究报告
支付优化，创新出海
——2026年医疗器械年度投资策略
行业评级：看好
2025年11月24日
医疗器械：支付优化，创新/出海加速
u板块复盘：院内招标恢复、下半年业绩环比恢复、出海加速等拉动下估值有所恢复，但整体看来仍处于历史较低位置。
u2025年前三季度总结以及结合“十五五”建议看2026年发展策略：
高值耗材：大品类集采基本完成，支付政策优化下，看好业绩恢复以及新品放量弹性。2025年前三季度高值耗材收入持续增长、
利润同比增速转正（2024年收入恢复、2025年利润有望恢复）；2026年医保支付政策优化、新品商业化加速等拉动下，看好业
绩恢复及新品放量弹性。
医用设备：院内招标恢复、“一带一路”出海拉动，业绩恢复可期。2025年前三季度医用设备收入仍同比有所增长，但利润同比
下滑；2026年看好在院内招标恢复及“一带一路”持续布局下的业绩弹性。
家用医疗：成长性有望恢复。2025年前三季度收入利润同比增速恢复，看好出海等带来的成长性恢复；
低值耗材/IVD：看好新品拉动/技术壁垒较高企业。2025年前三季度量价影响下IVD板块收入利润增速双降。
u投资建议：
①集采风险基本出清、新品进入放量期的高值耗材企业，如骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等相关方向，推荐微
电生理、爱康医疗、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学等，关注先健科技、赛诺医疗、心通医疗等；②招投标
恢复以及出海拉动下，收入有望稳步增长的医用设备以及家用医疗公司，推荐迈瑞医疗、美好医疗、奕瑞科技、新华医疗、
联影医疗、开立医疗、微创机器人、鱼跃医疗、三诺生物、华大智造等，关注山外山等。
风险提示：产品研发及商业化不及预期的风险；国内外政策变动的风险；行业竞争加剧的风险2
2025年Q1-3
01
复盘
3
01估值仍处低位
估值仍处历史相对较低位置。虽然在2025年招投标恢复、下半年业绩环比改善、出海加速等带动下，医疗器械估值
有所恢复，但整体看来医疗器械估值仍处于历史相对低位，截至2025年10月末，按照申万行业分类，医疗器械整体
估值不到36倍PE，其中医疗设备39倍PE、医疗耗材37倍PE、体外诊断29倍PE。
图：2020-2025年10月医疗器械行业细分板块市盈率变化（TTM整体法，申万行业分类）
95%
4
资料来源：Wind
01成长性：业绩恢复显著，设备收入恢复、高耗利润恢复
收入端：高值耗材、家用医疗、医用设备收入持续恢复。高值耗材延续2024年收入正增长趋势，医疗设备与家用医
疗板块收入同比增速恢复至正增长。利润端：高值耗材同比转正。IVD与医疗设备利润同比增速仍有下滑，高值耗
材利润增速同比转正（2024年进入收入恢复期、2025年进入利润恢复期）。
图：2020-2025.9医疗器械子板块营业收入同比增速图：2020-2025.9医疗器械子板块归母净利润同比增速
资料来源：Wind5
01盈利能力：高值耗材与医用设备费用率下降
高值耗材与医用设备费用率下降，IVD各项费用率均有提升。相比2024年Q1-3，2025年前三季度高值耗材与医用设
备板块三项费用率同比有所下降，拆分来看，除IVD和家用医疗外，各板块销售费用率同比均有下降趋势；除医用设
备外，其他板块管理费用率均有所提升；除IVD外，各板块研发费用率均有所下降。
图：2020-2025.9
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