【开源-2025研报】宏观经济点评：政府债券加力支撑社融超季节性回升.pdfVIP

宏观经济点评

宏

观

研2025年12月13日政府债券加力支撑社融超季节性回升

究

宏观研究团队——宏观经济点评

何宁（分析师）沈美辰（分析师）

hening@kysec.cnshenmeichen@kysec.cn

证书编号：S0790522110002证书编号：S0790524110002

事件：11月社会融资规模增长24885亿元，预期20191万亿，前值8161万亿；人民

币贷款增长3900亿元，预期5043亿，前值2200亿。

信贷：政策性金融工具效果显现，信贷下行趋势边际趋缓

11月信贷增长3900亿元，同比少增1900亿元。信贷同比下滑幅度收窄。

宏1、11月企业信贷边际回暖，但需求回升有限。企业贷款增长6100亿元，同比

观多增3600亿元（前值多增2200亿元），需求边际改善。结构来看，企业中长贷

经和短贷表现好转，表内票据仍为绝对支撑。企业中长贷录得1700亿，同比少增

济400亿元，同比降幅显著收窄。企业短贷新增1000亿元，同比多增1100亿元，

点

评同比由负转正。企业中长贷和短贷的边际改善背后一是政策性金融工具落地，二

是11月专项债发行加码，带动项目配套融资增加。表内票据新增3342亿元，占

新增企业存款的55%，同比多增2119亿元，超季节性增长。企业新增信贷数据

总体反映11月由于增量政策发力，带动企业融资需求边际回暖，但需求回升幅

度不大，金融机构或仍较依赖票据和短期贷款来完成投放任务。

2、短贷改善带动居民贷款景气度边际回升。11月居民贷款负增2063亿元。同

比少增4763亿元，环比改善（10月负增3604亿元，同比少增5204亿元）。居

民短贷减少2158亿元，同比多减1788亿元，短贷景气度有所回升（10月同比

少增3356亿元）。11月“双十一”等消费场景拉动作用下，消费贷读数边际好

转，但回升幅度有限。居民中长贷读数由负转为+100亿元，同比少增2900亿元，

相关研究报告地产销售季节性走弱，11月全国30大中城市商品房成交面积同比降幅较大，二

手房成交价格延续回落。

开《科技突破，供需优化——中央经济11月信贷读数展现了政策性金融工具落地的积极影响，但下行的态势并未改变，

源工作会议学习—宏观经济点评》信贷总量增长维持季节性偏弱水平。正如央行指出，信贷增速下台阶由债务置换、

证-2025.12.12贷款核销、地产下行、以及新产业轻资产的特性等综合因素促成。中央经济工作

券

《美联储进一步降息空间或相对有限会议对2026年货币政策做出部署，要引导金融机构“加力支持扩大内需、科技

证创新、中小微企业等重点领域”，且并未延续以往惯例提出社会融资规模、货币