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宏观|年末经济是否修复？

证券研究报告固收定期报告/2025.12.01

核心观点

分析师孙彬彬❖总体来看，淡季生产端仍偏弱，信贷动能延续弱修复，外需边际回暖，

SAC证书编号：S0160525020001年末基本面仍具不确定性，债市仍然可以乐观看待。

sunbb@

分析师隋修平❖生产端，11月生产PMI、生产PMI环比变化低于季节性，预计生产端同比

SAC证书编号：S0160525020003仍小幅走弱。

suixp@

分析师汪梦涵❖需求端，投资方面，11月水泥、沥青均价下行，基建依旧疲软；地产投资偏

SAC证书编号：S0160525030003弱，销售端同比继续下滑；制造业投资弱修复，新订单边际改善，企业经营状

wangmh01@

况指数环比下降。消费方面，双十一活动前置，影响减弱，预计社零同比继续

联系人许帆小幅下滑。外贸方面，11月外需高频边际回暖，预计出口、进口同比均小幅

xufan@回升。

联系人闵志新❖票据利率先升后降，信贷动能延续弱修复态势，即使考虑政策性金融工具落

minzx@地或有企业中长期贷款的配套，企业和居民信贷或仍保持同比少增。

❖物价方面，猪肉小幅下行，鲜菜价格大幅上行，预计CPI同比明显回升；出

相关报告厂价格指数和主要原材料购进价格指数保持分化，预计PPI同比降幅略有走

1.《转债|跨年行情如何配置？-12月转扩。

债月报》2025-11-30

2.《期货｜等待行情修复》2025-11-

❖总体来看，我们预计11月工业增加值同比4.7%，固定资产投资累计

30

3.《利率|重视12月债市的赚钱效应》同比-2.5%，社零同比2.6%，11月出口同比3.9%，进口同比3.3%；

2025-11-30CPI同比0.9%，PPI同比-2.3%。我们预计11月新增信贷4500亿

元，新增社融20200亿元，M2同比8.3%。

❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定

性

请阅读最后一页的重要声明！

固收定期报告/证券研究报告

内容目录

1实体经济数据4

211月进出口数据预测6

2.1预计11月出口同比3.9%6

2.2预计11月进口同比3.3%8

3货币信贷：直接融资占比抬升8

3.1预计11月新增信贷4500亿元8

3.2预计11月新增社融2.02万亿元，M2同比8.3%9

4风险提示10

图表目录

图1：2025年11月经济数据预测4

图2：11月高频月度环比、PMI均值与工增环比对比5