【爱建-2025研报】首次覆盖：巨头革新，华为助力.pdfVIP

证券研究报告

公司研究/首次覆盖2025年12月15日

巨头革新，华为助力

——上汽集团(600104.SH)首次覆盖

汽车

报告原因：投资要点：

投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为106/131/159亿元，对应PE为17/14/11

买入（首次评级）倍。公司估值低于可比公司均值，考虑公司自上而下积极推动电动智能化转型，并加强对外

市场数据：2025年12月12日合作，首次覆盖，给予“买入”评级。

收盘价（元）15.72行业与公司情况：中国汽车行业正处于电动智能化转型的关键阶段，自主品牌崛起，合资品

一年内最高/最低（元）21.04/13.92

市净率0.6牌承压，行业竞争加剧，传统车企面临转型压力。公司拥有完整的汽车产业链和丰富的品牌

股息率（分红/股价）0.56

流通A股市值（百万元）180,706矩阵，整车业务包括上汽乘用车（荣威、飞凡、智己等）、上汽大众、上汽通用、上汽五菱、

上证指数/深证成指3,889/13,258大通等，零部件业务为集团内各品牌提供支持。公司重组大乘用车板块，整合荣威和飞凡品

注：“股息率”以最近一年已公布分红计算

牌，提升运营效率和资源协同；同时，与华为深度合作推出全新品牌“尚界”，切入15-20

基础数据：2025年09月30日

每股净资产（元）25.7万主流智能电动车市场，借鉴消费电子企业经验，提升产品力与用户体验；此外，公司加速

资产负债率%62.30推进固态电池等前沿技术产业化。预计公司改革成效将逐步显现，经营表现有望逐步回升。

总股本/流通A股（百万）11,495/11,495

流通B股/H股（百万）-/-有别于大众的认识：1）公司作为大型国企，内部变革的决心与执行力可能被低估：公司在上

海市国资委支持下进行了较大规模的人事与组织架构调整，并制定了《上汽全面深化改革工

一年内股价与沪深300指数对比走势：

作方案（2024-2027年》。2025年业绩强劲反弹和销量的持续回暖是改革成效渐显的直接

证据；2）“尚界”合作的战略意义超越单一车型：公司全面深化与华为鸿蒙智行的战略合作，

有望获得华为在技术、生态、渠道上的全面赋能，是智能化转型和高端化突破的关键战略举

措，其长期价值将逐步显现。

关键假设点：1）收入增长：2025-2027年公司总营收同比增速约为6.5%、4.4%、7.0%，

其中整车收入增速约为6.0%、3.0%、6.0%，零部件收入增速约为8.0%、6.0%、8.0%；2）

毛利率提升：公司通过优化产品结构和费用率，综合毛利率逐步回升，2025-2027年约为

资料来源：聚源数据10.2%、10.6%、11.1%。其中，整车毛利率从3.9%逐步增长至4.8%，零部件毛利率从16.5%