【财通-2025研报】利率：利率跨年配置已开始，行情关注“2+3+4”体系.pdfVIP

利率|跨年配置已开始，行情关注“2+3+4”体系

证券研究报告固收专题报告/2025.12.14

核心观点

分析师孙彬彬❖银行、保险的跨年配置已经开启，但利率仍然保持震荡，为什么？一方面是

SAC证书编号：S0160525020001机构对货币政策宽松预期仍有担忧；另一方面是真正的跨年配置行情，还是

sunbb@

要等待基金和券商等交易型机构开始进场。往后看，我们提出跨年行情的

分析师隋修平“2+3+4”跟踪体系，多头拐点即将出现，利率上限更清晰，债市可以做左

SAC证书编号：S0160525020003侧。

suixp@

联系人闵志新宏观政策层面建议关注2个信号：货币政策宽松信号、开门红的明确部署信

minzx@号。关注3个宏观数据：年末的票据利率变化、年初的社融回升斜率、PPI是

否连续2个月回正。交易层面关注4个指标：一是空间上，30年国债上限是

房贷利率扣除25%所得税，也即2.3%，越接近2.3%，越可以放心增配；二

相关报告是基金赎回压力，何时转化为净申购；三是券商自营对7y以上利率债净买

1.《流动性|大会结束、税期来临，资金波入，目前拐点已到、但变化还不够明显；四是我们的利率量化模型。

动或加大》2025-12-13

2.《高频｜年末生产平淡，贵金属继续上

❖首先，我们认为今年跨年配置或已经开启。跨年配置行为，一方面来源于金

涨》2025-12-13

3.《利率|定力十足，债市曙光已现》融机构早投放、早受益的诉求，另一方面也与机构岁末年初的资产负债工作

2025-12-12节奏错位有关。当前，银行、保险已加速进场。一方面，伴随债市利率调整至

高位，配置盘买债意愿本就有提升；另一方面，配置盘跨年资金入市正当时。

❖为什么跨年配置没有带动利率显著下行？从宏观角度出发，主要还是对货币

宽松的预期没有打开。另一方面，配置盘买债通常不会推动利率显著下行。低

利率环境下，已经不存在绝对的配置机构，任何机构增配时都希望有一定的

资本利得空间，除非出现一致性的强烈看多信号，否则银行、保险都倾向于在

震荡或调整行情中逐渐收券，不会有动力推动利率下行。因此，交易盘才是驱

动跨年利率下行的主力，而当前交易盘情绪仍然不稳，尤其是公募基金。

❖跨年行情什么时候开启？从历史出发，跨年配置行情需要宏观逻辑催化，机

构行为也会有相应变化。我们提出2个宏观信号、3个宏观数据、4个交易

指标的“2+3+4”跟踪体系，明确的多头拐点已经接近，建议把握左侧机会。

❖风险提示：经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性；流动性变化超预期

请阅读最后一页的重要声明！

固收专题报告/证券研究报告

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1还会有跨年行情吗？4