【财通-2025研报】哔哩哔哩-W（09626）：内容扩圈与流量变现的双击.pdfVIP

内容扩圈与流量变现的双击

哔哩哔哩-W(09626)

证券研究报告传媒/公司深度研究报告/2025.12.16

投资评级:增持(首次)核心观点

基本数据2025-12-16❖哔哩哔哩是中国领先的在线视频与内容社区平台，自2009年以ACG内容

收盘价(元)189.20起家，逐步拓展至泛知识、泛生活等多元领域的综合性社区。公司基于

流通股本(亿股)3.41PUGV+OGV+直播的内容生态不断推动用户群体破圈，并通过社区互动文

每股净资产(元)34.15

化与品牌活动留存用户，截至3Q2025，MAU达到3.76亿（YoY+8%），

总股本(亿股)4.21

正式会员第12个月的留存率达到80%。

最近12月市场表现

❖用户高忠诚度加速向高质量商业价值转化，公司通过游戏、增值服务、广告

哔哩哔哩-W恒生指数

等模式变现。1）游戏业务始于其浓厚的二次元基因，目前正迈向多元化全

59%

品类布局，2024年6月发布的《三国：谋定天下》作为公司首款非二次元

43%

SLG产品大获成功，成为公司历史上最快达到10亿元流水的游戏，推动游

27%

戏收入强势反弹；2）增值业务稳定增长，主要由大会员订阅驱动；3）广告

11%

负载克制，通过精细化运营加强商业化变现能力。公司承诺番剧不加贴片广

-6%

告，目前主要广告形式为品牌广告、效果广告和原生广告，伴随拥抱更多垂

-22%

直领域广告主，3Q2025广告收入同比增长23%至25.7亿元。

❖整体收入增速在游戏业务推动下回暖，盈利能力持续改善。2024年，游戏

分析师郝艳辉和广告业务成为增长的主要驱动力，公司营收高速增长趋势修复，2025年

SAC证书编号：S0160525080001

H1公司实现21.62%的同比增长率。得益于商业化效率提升和严格的费用控

haoyh@

制，公司毛利率自2022年稳步提升，费用率亦同比下滑，推动净利润于

联系人朱壹1H2025转正至2.1亿元（上年同期为亏损13.7亿元），经调整净利润9.2

zhuyi01@

亿元（上年同期为-7.3亿元）。

❖投资建议：我们预计2025-2027年公司收入分别为304.1/324.4/351.9亿

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