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利率｜名义GDP回升，利率怎么看？

证券研究报告固收专题报告/2025.12.16

核心观点

分析师孙彬彬❖明年名义GDP增速大概率回升，利率怎么办？市场一致预期是利率有压力，

SAC证书编号：S0160525020001但如果客观分析会发现，第一，过去几年名义GDP增速只是震荡，利率快

sunbb@

速下行是因为对疫情后的名义GDP增速下台阶的滞后反应，以及悲观预期

分析师隋修平发酵；第二，展望明年，名义GDP增速不是趋势性回升，而是一季度回升

SAC证书编号：S0160525020003后再度回落，如果拉长区间看，2022年以后名义GDP增速只是震荡；第三，

suixp@

在经济弱势时，利率通常会领先于GDP增速反应，正如今年下半年所示。

联系人郑艺鹏因此，我们认为利率依旧不用悲观。

zhengyp@

从市场定价逻辑与央行决策角度来看，名义GDP增速与利率趋势正相关，

但在不同阶段两者的相对变化幅度有区别，债券供需与市场预期变化等因素

相关报告形成主要扰动。

1.《信用|中小银行合并，影响债券配置

吗？》2025-12-15

2023年以来，GDP增速震荡回落，但利率下行速度明显加快，是否意味着

2.《转债|弱资质转债调整，如何展望风

利率与名义GDP脱钩了？我们认为二者没有脱钩。近年的利率快速下行，

险？》2025-12-14

3.《信用|市场或继续震荡》一方面是疫情前后名义GDP下台阶的滞后反应，另一方面是市场悲观预期

2025-12-14的表现。此外，新旧动能转换导致的社融增长承压与资产荒等因素进一步推

动了利率下行。

从历史表现来看，名义GDP增速的趋势性回升通常会带动10Y国债利率持

续上行，如2009年初与2016年初利率见底回升；但如果仅仅是下行过程

中的短暂回升（单个季度回升），利率不一定会有反应，如2015年第二季度。

并且落脚到实际投资中，GDP过于低频与后验，市场往往根据月度数据、高

频数据、政策变化等因素提前进行交易。

哪些数据具有指示意义？PPI环比持续两个月为正可能导致利率承压，在当

下这一信号值得关注。此外，地产投资与社融增速显著上行也会对利率形成

压力，但在当前经济环境下可能难以复现。

如果明年名义GDP回升，利率一定上行吗？我们认为答案是否定的。首先，

我们预测明年名义GDP增速回升主要体现在一季度，市场可能已经有提前

定价，并且GDP回升的力度可能有限，更像是震荡；其次，广义