金融工程及基金研究：资产配置理论、演进及国内实践-中信建投-250908-31页.pdfVIP

证券研究报告·金融工程及基金研究

资产配置理论、演进及国内实践金融工程及基金研究

核心观点

本文首先介绍多元资产配置的重要性，接着详细阐述资产配置模型姚紫薇

的演进，可大致划分为五个阶段：传统资产配置阶段、风险配置阶段、yaoziwei@

周期配置阶段、因子配置阶段、智能配置探索。应用层面，针对各类资SAC编号:S1440524040001

产配置模型检验其在国内市场的表现，我们分别从战略资产配置和战术

资产配置两个维度给出配置组合。结果显示：均值-方差模型、基于资产应绍桦

的风险平价策略、基于宏观因子的风险平价策略、普林格周期模型均在

yingshaohua@

国内市场取得不错的业绩表现。

SAC编号:S1440525060001

多元资产配置的重要性

早期研究表明有效的资产配置是成功投资的关键，通过多元资产配发布日期：2025年09月08日

置，投资者能够分散风险、捕捉不同市场环境下的收益机会。

资产配置模型的演变

相关研究报告

传统资产配置阶段：1）恒定混合模型：最简单的资产配置策略。2）A股超预期因子高于历史均值，A股

2025.2.7

均值-方差模型：现代组合投资理论的基石。针对均值-方差模型存在黄金超配

的问题，学者陆续提出改进方法，例如：改进风险度量指标；基于2025.1.3中国处于普林格周期第一阶段，黄金

中美长债超配

BL模型改进预期收益估计；基于压缩方法改进协方差估计；使用再

2024.12.10增长因子盘整，重点关注中美利率债

抽样获取更稳定的有效边界；基于FullScale优化下的其他效用函数。全球增长上行，普林格周期维持阶段

2024.10.10

风险配置阶段：1）桥水全天候策略：奠定了风险平价模型的雏形。六不变

2）风险平价模型：实现对风险的均衡配置。3）风险预算模型：自2024.07.03全球增长下行，超配长债美元短债

主设定每类资产的风险贡献。2024.06.05欧美增长分化，超配黄金长债

2024.05.08季报低斜率超预期，超配黄金长债

周期配置阶段：1）美林时钟：根据经济增长与通货膨胀划分经济周

中国处于普林格周期第一阶段，黄金

期。2）货币信用周期：根据货币和信用划分经济周期。3）普林格2024.04.02长债超配

周期：基于债、