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新一轮上升周期下面板行业信用风险研究

联合资信工商评级一部|候珍珍

自2012年起，面板行业历经三轮完整的周期，2024年至今开启了新一轮上行周期。预计2026—2028年，消费电子高端化需求将是面板行业上行的中长期核心驱动因素，但国补政策延续的不确定性或引发需求波动风险；高端产能实现量产、低端产能保持平稳，面板价格稳定。预计头部企业凭借需求复苏、技术迭代及控产稳价使盈利稳定，杠杆水平下降；中小厂商多数杠杆高企、遭头部企业挤压盈利低迷，风险加剧，部分或被淘汰。

复盘四轮周期的演变规律，供需情况、技术迭代、市场竞争及财务风险是衡量面板行业信用风险的核心因素。在新一轮上行周期中，面板行业表现出以下风险特征：（1）面板需求在终端升级与以旧换新政策驱动下增长，整体呈供需呈紧平衡态势，价格基本稳定。（2）显示技术路线呈多元化发展，LCD主导中低端市场，OLED向中高端领域渗透，Mini-LED填补中间市场空白，MicroLED尚未商业化。（3）行业竞争格局稳定且集中度高，中韩企业主导市场，中国企业掌控LCD话语权，韩国企业垄断高端OLED，Mini-LED领域两国企业竞争态势分化。（4）面板企业财务杠杆仍处高位，盈利虽随控产稳价有所改善，但毛利率整体偏低。

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一、引言

在过去的几十年，面板行业经历了数次产业链转移，日韩企业已逐步退出LCD产能，面板制造环节已逐步转移到了中国，2024年中国大陆LCD面板份额超过70%。近年来，面板行业产能结构也逐步优化，大量LCD面板生产线几乎都已完成折旧，受行业价格内卷的影响，低世代的面板生产线也经历了产能淘汰，面板企业不再盲目追求规模扩张，而是根据市场需求变化灵活调整生产及投资节奏，优质产能的占比不断提高。在新一轮上升周期里，受益于国补政策以及消费电子产品技术迭代，高端面板产品下游市场需求旺盛，未来面板行业将会是LCD、OLED及Mini-LED等技术多路径并行的格局。

本文通过复盘面板行业历史，研究面板在本轮上行周期信用风险因素的表现，为投资者和从业者提供信用风险判断依据。

二、面板行业周期及影响信用风险重点因素

（一）面板行业周期

自2012年起，面板行业在供需关系、技术迭代等因素的驱动下经历了三轮完整的周期，2023年起由强周期向弱周期过渡，2024年至今，面板行业开启了第四轮的上行周期。

面板行业具有强周期性特征，复盘面板行业周期，供需变化、技术迭代、竞争格局变化贯穿面板行业发展始终。在每轮周期上升阶段，面板行业供需关系和企业业绩均得到改善；在下行阶段，面板供给过剩，价格下跌，企业亏损数量增加。

表2.1面板行业周期情况

周期

阶段

时间

周期特征

第一轮周期

上行阶段

2014年9月—2015年6月

LCD面板需求增长，行业景气度上行，面板企业满产满销，面板价格上涨。

下行阶段

2015年7月—2016年8月

LCD8.5代生产线集中投产，行业产能大幅增长，供给过剩，面板价格承压下行

第二轮周期

上行阶段

2016年9月—2017年11月

大尺寸液晶电视、手机用OLED屏幕需求增长，韩国企业收缩LCD产能，行业实现了供需平衡，面板价格上涨。

下行阶段

2017年12月—2019年12月

LCD10.5代生产线集中投产，供给过剩，面板价格下跌。

第三轮周期

上行阶段

2020年4月—2021年7月

疫情催生的“宅经济”使得显示器、笔记本等终端需求爆发，韩企加速退出

LCD产能，面板价格上升。

下行阶段

2021年8月—2022年10月

“宅经济”效应断崖式消退，供给过剩，面板价格暴跌。

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调整阶段

2022年11月—2023年底

面板厂商控产降低库存，面板价格低位调整，2023年3月起，面板价格开始恢复上涨。

第四轮周期

上行阶段

2024年至今

以旧换新政策激活终端需求，车载、平板等中尺寸OLED应用需求持续释放，面板厂商控产，面板价格在供需平衡下保持稳定。

数据来源：公开资料，联合资信整理

第一轮周期（2012—2016年）

2012年起，LCD面板凭借成本优势彻底取代PDP面板（等离子显示面板）市场空间，消费电子（手机、PC）等中小尺寸终端产品兴起，对LCD面板需求稳步扩张，需求支撑行业景气度开始上行。2014年9月—2015年6月，韩国、中国台湾头部企业产能输出稳定，中国大陆厂商如京东方、中电熊猫等加速建设LCD8.5代生产线，但仅少数产线投产，因此整个行业产能扩张节奏温和，LCD面板供需基本达到平衡，价格开始上行。2015年7月—2016年8