【华西-2025研报】资产配置日报：上涨共识初现.pdfVIP

证券研究报告|宏观点评报告

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2025年12月25日

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资产配置日报：上涨共识初现

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12月25日，权益市场放量上涨。万得全A上涨0.60%，全天成交额1.94万亿元，较昨日（12月24日）放

量467亿元。港股因圣诞节假期休市。

资金正在尝试新的叙事。早盘资金推涨机器人和大金融方向，下午消费板块上涨。我们在《期待新叙事》中

提及，根据历史经验，年末成功突破前高的上涨行情，基本伴随着新叙事的出现。今日资金在不同的新线索之间

尝试，体现出资金希望发掘出新的内容来接替老的叙事，这有利于推动指数突破前高。接下来需要关注这些新的

趋势能否得到市场认可，这将决定后续行情的高度。

指数接近前高，有望确认趋势。万得全A今日突破6400点，接近此前10月和11月创下的高点（6440点左

右）。根据我们在《上涨第二阶段》一文中对修复行情的划分，当前位置即将触及修复第二阶段的上沿。如果指

数强势突破10月高点，那么可以确认这一轮的上涨趋势；而若行情回落，指数或将暂时在第二阶段的区间中震

荡。明天或者未来几个交易日的行情，能够反映资金对本轮上涨的认可程度。若资金认可这轮上涨逻辑，不会急

于兑现筹码，行情上涨阻力较小，则能够顺利完成突破。

细分行业来看，我们根据申万一级行业中，哪些行业突破了12月8日和11月13日的高点，来判断其上涨逻

辑是否稳固。其中国防军工和通信行业强势突破这两个点位，指向市场对于这两个板块逻辑的认可度较高，资金

态度倾向于看多而非兑现。此外，机械设备、轻工、电子、有色、非银同样突破了前高，上涨阻力相对较小，趋

势基本得到确认。

题材方面，商业航天领涨。万得商业航天指数自11月24日开始大幅上涨，截至今日，累计上涨幅度达

31.12%。商业航天指数的成交额也对应迅速提升，其占万得全A成交额的比例来到了6.05%的历史新高（2010

年以来）。这指向市场对于该板块的逻辑要求越来越高，若后续逻辑不及预期，或许会面临调整压力。

债市定力依旧，整体延续窄幅震荡格局，盘中走势主要受股市行情扰动。早盘债市情绪相对积极，10年、30

年国债收益率开盘后均小幅下行。然而随着股市低开高走，中长期债券收益率逐步转为上行。午后，权益市场涨

幅扩大，进一步压制债市表现，叠加券商类机构加力卖出，基金的买盘支撑也同步减弱，推动债市收益率继续上

行。30年国债活跃券一度上行1bp达2.23%的日内高点，10年国债收益率也升至1.84%上方。直至下午3点股

市收盘，债市的上行态势才逐步趋缓，30年国债缓步下行至2.225%，10年国债则转为窄幅波动，收于1.839%。

从结构上观察，当前债市出现两个特征，一是“超预期”宽松的资金面支撑下，长短端债券行情持续分化。

12月10日以来，隔夜利率R001便基本稳步在1.35%附近，DR001则由月初的1.30%水平连续下行至1.26%，

持续下破年内低位。今日（25日）拆借7天资金可跨年，随着1000亿MLF净投放落地，叠加888亿元逆回购超

额续作，资金面日内由紧转松，加权来看，隔夜利率依旧维持稳定，跨年资金价格则明显上行，但依旧不算太

贵，DR007上行10bp至1.48%，R007小幅升0.5bp至1.52%。参考历史同期，2024年距离年末相同时点，

R007单日上行幅度达25bp，2021-23年R007的单日升幅则高达170bp以上。宽松的资金面支撑下，短端继续

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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