【爱建-2025研报】老铺黄金（06181）：首次覆盖报告：高端古法黄金第一股，稀缺性带来高成长性.pdfVIP

证券研究报告

公司研究/首次覆盖2025年12月25日

高端古法黄金第一股，稀缺性带来高成长性

——老铺黄金（6181.HK）首次覆盖报告

纺织服饰

报告原因：投资要点：

投资评级与估值：公司作为国内古法手工金器第一品牌，通过一口价定价模式实现产品价

买入（首次评级）值与原材料成本脱钩，依托足金镶嵌、金胎烧蓝等独创工艺构建技术壁垒，以高端商圈选址

市场数据：2025年12月24日叠加克制拓店策略主动进行稀缺性管理，成功在同质化竞争激烈的黄金珠宝赛道中开辟高端

收盘价（港元）693.00细分市场。预计公司2025/2026/2027年净利润分别为52.3/73.0/91.6亿元，同比增长

一年内最高/最低（港元）1,082.00/205.00

总股本（亿股）17,639254.8%/39.7%/25.4%，对应PE分别为20.6X/14.8X/11.8X，维持买入评级。

总市值（亿港元）966

行业与公司分析：据弗若斯特沙利文，国内黄金珠宝市场规模稳步增长，2018-2023年CAGR

一年内股价与恒生指数对比走势：为7.2%，其中古法金细分赛道高速扩容，同期CAGR高达64.6%。公司是国内率先推广古

法黄金概念的品牌先行者，产品类型包括足金镶嵌产品和足金黄金产品。公司凭借差异化的

品牌定位与高净值客群的深度运营，2017-2024年营收CAGR达53%，增速领先同行。

关键假设点：1）线下门店：公司将维持克制且高质量的拓店节奏，预计2025/2026/2027

年末门店数分别达到46/52/57家。随着品牌势能爆发，叠加顶级商圈门店位置优化与面积

扩容，预计店均收入将由2024年2.0亿元跨越式提升至2025年5.1亿元，并在2026/2027

年进一步攀升至5.8/6.4亿元，预计2025/2026/2027年线下门店营业收入分别为

234.6/301.6/364.8亿元，同比增速分别为214.9%/28.6%/21.0%，毛利率分别为

资料来源：聚源数据

相关研究39.5%/40.5%/41.0%。2）线上平台：受益于线下品牌破圈后的流量自然溢出，线上承接品

-牌影响力扩大带来的溢出需求，预计2025/2026/2027年营业收入分别为43.9/67.8/82.9

亿元，同比增速分别为315.9%/54.6%/22.1%，毛利率分别为38.5%/39.0%/39.6%。

证券分析师

有别于大众的认识：市场认为古法金价波动影响业绩稳定性、高端定位限制客群扩张、线上

范林泉线下渠道存在分流风险、黄金工艺难以规模化，但我们认为：1）一口价定价模式实现价值

S0820525020001与成本脱钩。公司率先打破行业按克计价的加工品定价惯例，推动产品价值与黄金原料成本

02125516脱钩。公司约90%收入来源于1万元以上中高端价格带，品牌已完成从销售黄金材质到

fanlinquan@输出老铺价值的跨越，消费者为工艺、设计与文化