全球科技历史泡沫复盘及2026年AI产业前瞻20251226.pdfVIP

一、策略角度：全球科技泡沫复盘与2026年AI产业前瞻

1.科技泡沫历史对比与当前特征

宏观经济环境差异：当前美国经济韧性强于科网泡沫时期（1998年后经济剧烈

恶化），2026年宽货币、宽财政基调及中期选举节奏支撑经济预期，衰退风险

较低。

流动性特征不同：科网泡沫时期美股微观流动性更泛滥（共同基金爆发、IPO数

量及亏损公司上市激增），当前IPO活跃度、风险偏好指标均未达当时水平，

资金抽流冲击或更温和。

产业发展阶段差异：当前AI产业集中于硬件基建环节，未出现科网后期ToC应

用扩散的“狂欢式泡沫”，局部（如美股科技巨头）或有泡沫化特征，但待产业

链向端侧、ToC应用延展后有望稀释。

2.投资结论与建议

2026年市场展望：增量资金驱动下的慢牛格局，企业盈利恢复支撑健康运行，

春季躁动有望如期开启。

产业排序：科技板块为核心主线，建议提前布局AI基础设施、硬件及潜在ToC

应用方向。

二、传媒互联网行业：两轮泡沫复盘及当前AI启示

1.历史泡沫特征与破灭原因

2000年科网泡沫：电信基建过度投资、互联网公司忽视盈利模式（如.com公

司IPO狂热），货币政策收紧及世通等巨头爆雷触发破灭。

2021年泡沫：疫情放大ToB（云计算、SaaS）与ToC（短视频、电商）增长

幻觉，叠加宽松流动性推高估值（如SaaS公司PS达50倍），疫情后需求回

归、监管收紧（反垄断、数据安全）导致泡沫破裂。

2.当前AI产业启示

泡沫化程度：当前AI估值仍基于基本面（关注未来2年业绩），应用端商业化

闭环未形成，板块整体泡沫化特征不明显，局部个股或有泡沫。

核心风险点：需跟踪未来1-2年AI应用端落地进展，其商业化空间将决定产业

最终天花板。

三、电子行业：AI与科网泡沫比较及投资观点

1.可比性与非泡沫化逻辑

产业周期共性：均遵循“基建先行-应用跟进-渗透扩散”路径，初期投入大、产

出失衡，叙事驱动股价。

当前非泡沫原因：硬件企业业绩高速增长（互联网大厂CAPEX保障半年至1年

确定性），估值合理（PE未达科网时期70-100倍），模型创新（多模态、Agent）

仍处早期，商业化空间广阔。

2.投资方向

-短期确定性主线

算力基建：PCB电源、国产算力设备；



存储周期AI驱动存储供需紧张，扩产与升级逻辑持续演绎，关注存储原厂、代

工及设备材料。



-长期技术演进





模型向多模态、世界模型迭代，打开自动驾驶、机器人等高价值场景空间。



四、计算机行业：从ROI角度看AI泡沫与商业化前景

1.ROI框架下的历史对比

科网泡沫时期：1990年代末投入（芯片、服务器）与回报（互联网应用收入）

比例陡峭，资金盲目性高，2000年后现金流断崖式下降。

当前AI阶段：2023年以来微软、谷歌等大厂资本开支提速但更务实（非“理

想化投入”），2024年ROI比例仍处高位（投入产出比约201），商业化集中

于coding等局部环节，需突破更多场景。

2.结论与推荐标的

商业化关键：需超级Agent等模型能力突破，而非依赖小场景优化；

推荐方向：国产AI芯片（寒武纪）、服务器及半导体EDA工具。

三、通信行业：AI硬件需求及泡沫风险分析

1.硬件需求强劲

客户指引：谷歌、Meta等2027年互联带宽需求指引“严肃”（数倍增长），

2028-2030年指引偏趋势性，反映中长期需求确定性。

连接增速：AI硬件中互联带宽增速或快于其他环节，需独立评估。

2.与科网泡沫的本质差异

基础设施完备性：当前5G网络已部署，终端（手机、潜在AI眼镜）可用，变

现路径短于科网泡沫时期（无需等待4G/智能手机）。

泡沫风险：算力中心与应用端衔接顺畅，良性泡沫或局部存在，整体风险较低。

注：引用标注对应原文序号，如指“当时的美国经济，它的放缓和衰退的压力，