医药健康行业研究_药店_中药2026年度策略_蛰伏蓄势_以候风至_22页_1mb.docxVIP

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投资逻辑：

复盘202r年，药店、中药板块整体行情都相对偏弱。

药店：在政策促行业向更规范发展、整体消费景气度不足、终端需求偏弱等多重因素影响下，2018–2023年快速提升的行业门店数量带来的竞争压力被持续放大，行业同店增长明显放缓，行业迎来出清阶段，自2024年Q4开始，连续多个季度关店多于开店。

中药：202r年板块行情整体偏弱，主要系受业绩表现承压影响，尤其是药品零售环境相对疲软，院外OTC产品销售有所波动，且流感发病率整体同比更低，终端需求不足，部分抗病毒/呼吸/消化类中成药相关公司业绩受去库存或消化基数影响较大。另外，全国中成药集采及首批扩围接续中选结果实际执行效果仍待观望。

展望2026年，药店、中药板块都有望迎来触底回升的机会。

药店：挑战与机遇并存，在政策持续推动行业规范发展的背景下，合规龙头优先受益。且我们同样能看到率先进行门店调整的龙头公司，202r年Q3收入端边际回暖。内生表现向好，且部分龙头公司现金流状况优秀，有望在出清期趁势提升市占率；另外，部分公司开始尝试积极拓展非药，优化产品结构，作为纯增量业务来看，非药后续若迎来超预期的表现，有望成为潜在的重要利润贡献点。

中药：经历2024–202r年的持续去库存、消化业绩基数，以及高峰发货的效期临近，加之202r年Q4流感发病率显著上升，有望进一步推动渠道库存的消化。院外，流感相关OTC中成药产品后续表现有望向好，轻库存压力的公司有望恢复正常发货节奏，业绩表现有望提前回暖。院内，基药目录有望更新，参考2018版国家基药目录新

增的独家中成药的后续放量表现，我们认为产品具备入选新版基药目录潜力的公司值得关注。

投资建议

药店：1）市占率提升，关注行业出清期，龙头公司的并购、加盟节奏。2）关注非药调改进展。相关公司如益丰药房、大参林等。

中药：1）院外关注渠道库存管控良好、品牌力强的低估值优质资产，如华润三九等；2）院内关注基药目录更新的潜

在受益标的。3）稳健的高股息标的，如羚锐制药、济川药业、东阿阿胶等。

重点标的

益丰药房、华润三九、济川药业、羚锐制药、东阿阿胶、大参林等

风险提示

集采执行进展不及预期、院外复苏不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期的风险等。

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行业深度研究

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内容目录

一、药店：剩者为王，龙头公司有望率先触底回升 4

药店行情复盘 4

政策：市场秩序持续规范，行业生态向更健康、更合规发展 4

市场规模：药品刚需属性，非药下降明显 r

竞争格局：龙头陆续进入调整尾声，行业持续出清 6

1.r边际表现：社零数据持续回暖，龙头公司降本增效 9

1.6展望2026年：集中度提升、非药调改等是重点关注方向 11

二、中药：底部企稳，静待复苏 13

中药行情复盘 13

院内：基药目录呼之欲出，集采有望进一步执行 1r

新版基药目录终将推出，关注有潜力品种的公司 1r

各地陆续执行集采结果，有望逐渐上量 16

政策鼓励创新，关注创新布局 17

院外：去库存、消化基数，后续表现有望向好 18

中药材价格下行，相关企业毛利率有望迎来改善 18

2.r高股息标的仍值得关注 19

投资建议 20

风险提示 20

图表目录

图表1：年初至今涨跌幅，药店板块下半年走势偏弱 4

图表2：202r年前10月，实体药店销售规模为r013亿元，同比–1.6% 6

图表3：2r年前10月，实体药店保健品等非药销售规模同比下滑 6

图表4：2r年前9月，中成药占零售药店药品销售规模的36%，其销售规模同比–6.3% 6

图表r：截至2024年底，国内药店数量共68.4万家 7

图表6：2024年，药店行业同店增长明显放缓 7

图表7：从药店行业净增/减门店数（家）来看，2024年Q4以来，行业处于净关店状态 7

图表8：门店数占比来看，小连锁明显下滑 8

图表9：部分上市连锁药店门店数量（家）变动情况，扩张转向加盟、并购等方式 9

图表10：社会消费品零售总额：中西药品类近期增速回升 10

图表11：部分连锁药店公司2rQ3收入同比表现边际改善 10

图表12：2r年Q3，部分连锁药店销售费用率继续优化 10

图表13：职工医保统筹基金（含生育保险）收支情况 11

图表14：职工医保统筹基金（含生育保险）结存情况 11

图表1r：职工医保个人