【东海-2025研报】国内观察：2025年11月工业企业利润数据：利润增速回落，但结构上仍有亮点.pdfVIP

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研

究[Table_Reportdate]

2025年12月28日

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利润增速回落，但结构上仍有亮点

宏——国内观察：2025年11月工业企业利润数据

观[table_main]

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简证券分析师投资要点

评刘思佳S0630516080002

liusj@

证券分析师➢事件：12月27日，国家统计局发布11月工业企业利润数据。11月，规模以上工业企业利润

总额累计同比0.1%，前值1.9%。

李嘉豪S0630525100001

lijiah@

➢核心观点：11月利润增速继续回落，例如基数、营收利润率、财务费用等可能影响仍在，

与10月如出一辙。不过行业结构上也有亮点，高技术制造业利润增速逆势走高，新质生产

力相关的行业表现较强。经济工作会议定调积极，明年财政发力大概率前置，结合准财政

工具的积极影响逐步显现，反内卷的效果持续显现，2026年利润增速中枢仍有望抬升。

➢剔除基数影响，利润增速也有所走弱。与10月如出一辙，11月利润增速的基数压力仍然不

小，去年11月利润环比24.94%，为2016年以来的次高值，背后的原因依然是去年“924”

后带来的影响，导致11月工业企业利润当月同比回落至-13.1%，连续两个月为负。不过，

剔除基数后的两年复合增速来看，11月也回落了2.4个百分点至-10.2%。

➢三因素拆解来看，利润率拖累可能是主因。拆分来看，量和价上的变化都不大。量上，工

业增加值当月同比小幅回落（4.8%，-0.1pct）；价上，PPI环比0.1%，同比降幅小幅扩大

（-2.2%，-0.1pct）。营收利润率同比（-11.5%，-5.4pct）可能是拖累利润的主要原因。

➢财务费用的基数可能仍抬升。1-11月每百元营收成本同比增加0.18元，前值为同比增加

0.17元；1-11月每百元营收费用同比减少0.06元，10月为同比减少0.10元，9月为同比减少

0.16元，从同比的角度，财务费用对利润的影响在加大。

➢两年平均增速来看，上游及下游有所回升。分上中下游来看，原材料开采及制造表现有所

分化，上游开采（-17.5%，+3.7pct）降幅收窄，中游制造（-22.4%，-2.9pct）降幅扩大。

其中依然有价格结构分化的影响，表现为有色强、黑色弱，传统行业结构优化转型升级的

同时，需求端也仍然重要。中游装备制造（-3.6%，-7.3pct）有所回落，但从占比来看依

然形成主要支撑。下游增速小幅回升（-12.6%，-0.4pct），变化不大。

➢新质生产力