【东吴-2025研报】转债建议关注平衡踏空风险.pdfVIP

证券研究报告·固定收益·固收周报

固收周

转债建议关注平衡踏空风险2025年12月28日

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◼本周（1222－1226）海外方面现货黄金价格突破4500美元/盎司，证券分析师李勇

“宏大叙事”定价和周期性因素指向26年时，均发生着利多黄

金的变化，且黄金仅存在“驻点”而无“拐点”的波动特征，预执业证书：S0600519040001

计仍会在当前低波资产相对匮乏的时代，在不同资产组合中扮010

演重要角色，继续看多黄金。同期人民币兑美元汇率一度突破7liyong@

人民币/美元，正如上周所述，我们一个大框架认为全球货币政证券分析师陈伯铭

策边际趋松，是为了辅助全球财政支出趋强的边际变化，而这种执业证书：S0600523020002

变化又根植于全球地缘格局重塑及新兴产业革命的国家间多维chenbm@

竞争，因此在判断相对汇率时，我们主要考虑1）财政赤字占GDP

比重的变化率；2）财政货币化的边际倾向；对于显性债务较高

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的公共部门，后者是前者执行的必要条件；综合判断，我们认为

人民币币值在长期来看虽然存在系统性低估，但中期思考需要《绿色债券周度数据跟踪

考虑外生增长往内生增长转换时期宏观政策所扮演的重要的托）》

底角色。2025-12-27

◼权益市场方面，全球主要股市在12月19日日央行加息后第一《二级资本债周度数据跟踪

周“果然”迎来了普遍上涨，我们在月初也强调了这一时点对于20251226）》

四季度具体在12月把握布局窗口的重要性，靴子落地后风偏显

著上行，后市回溯来看所谓的“春躁行情”或从这一节点之后已2025-12-27

经提前开启，前期我们认为四季度是调仓布局好的窗口，目前这

一窗口正在显著收敛，建议关注平衡踏空风险，任何短期回调都

构成显著右侧布局机会。

◼转债策略方面最具弹性的标的主要是年度策略中核心主线的股

性标的，比如鼎龙、甬矽转债为代表的这一类，由于多嵌套一层

估值，他们在右侧机会下本身同时具备一定控回撤能力，具有相

对弹性的标的主要是近期反复提及的三个洼地方向，包括AI端

侧（消费电子、汽车智能化、具身机器人）、上游关键资源型材

料及输配电设备相关环节，各自标的参考前期周观点及年度策

略标的推荐一章。

◼整体而言，我们仍对需求的重视大于供给，因此较推荐在需求端

存在明显增长预期的部分，对于供给端边际改善格局正在确立

中的部门，在需求端不出现显著改善的前提下，或较难形成持续

性的中期配置机会。

◼下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分