【浙商-2025研报】债市专题研究：波动率策略应对跨年行情.pdfVIP

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债券市场专题研究报告日期：2025年12月28日

波动率策略应对跨年行情

——债市专题研究

核心观点分析师：章恒豪

执业证书号：S1230525110003

近期在政策预期持续催化与市场风险偏好修复的驱动下，跨年行情前置，风险偏好与zhanghenghao@

波动率同步抬升，权益资产的波动特征与赚钱效应有望向可转债市场强力传导，波动

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强势（+3.8%），低价转债走势较弱（0.53%）。行业维度，材料（+2.47%）、信息技

术（+2.39%）、工业（+1.59%）等板块走强，日常消费（-0.32%）和金融（-0.06%）

板块走弱。随着近期全球市场对于流动性紧张的预期边际放缓，慢牛预期下春季

躁动的前置，市场风格逐步由价值切换为成长，小盘指数持续走强，权益带动下

转债市场动量效应较为明显，转债市场结构性机会犹存。

❑跨年行情前置，波动率因子直接受益于市场活跃度与定价重估。

波动率风格是衡量个券价格波动特征与市场情绪弹性的核心维度。跨年行情中，

波动率风格走强具备多重逻辑支撑：1）风险偏好传导：权益市场赚钱效应扩散，

驱使投资者从追求“债底保护”转向追逐“股性弹性”，高波动个券的期权价值与

进攻性或被重新定价；2）市场结构催化：行情往往由题材与成长板块引领，对应

转债正股波动率天然较高，其转债的波动属性随之强化；3）Gamma效应凸显：

随着正股价格上涨，平价抬升至赎回触发区域附近，转债的期权杠杆（Delta）与

对波动率的敏感性（Vega）均会提升，使得波动率因子的贡献度放大。

❑展望后市，转债市场进入高价高估新环境，或可适当增配波动率暴露。

截至2025/12/26，在保持市场中性且不考虑换手率的情况下，波动率风格累计收

益达104.22%、年化收益为16.18%、年化波动10.69%、夏普比1.51、最大回撤-

11.87%，表现在各风格中较为突出。当前，政策预期、市场趋势与资金行为已形

成共振，跨年行情逻辑较为坚实。转债投资策略应从“防守”思维向“进攻”思

维切换，或可沿两个维度展开：1）历史波动率较高、Beta属性强的个券，尤其是

正股处于热门赛道或具备题材催化的品种；2）在因子组合中提高波动率因子的权

重，以系统性地捕捉市场波动率扩张带来的风格收益。

❑风险提示

1）经济基本面改善不足；2）国内流动性收紧；3海外风险事件超预期；4）历

史经验不代表未来。

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