【国联民生-2025研报】流动性跟踪与地方债策略专题：怎么看年初超长债供给？.pdfVIP

流动性跟踪与地方债策略专题

怎么看年初超长债供给？glmszqdatemark

2025年12月30日

怎么看年初超长债供给？2024年四季度置换债发行以来超长地方债供给大幅增[Table_Author]

多，推动超长地方债尤其是30Y地方债流动性明显好转，除对超长久期偏好的保

险机构在2025年大量净买入外，还吸引了部分交易盘参与30Y地方债的投资，

导致2025年利率调整时出现了超长地方债调整幅度更大的现象。

从政府债供给角度来看，国债会严格按照财政部规定的发行计划发行，供给节奏

受利率走势影响较小，而地方债仅要求“在每月20日前，披露本地区下一月度新分析师徐亮

增地方政府债券和再融资债券发行安排”，并且发行计划是参考性安排而非硬性额执业证书：S0590525110037

度承诺，从实际情况来看，发行计划规模与实际发行规模偏离较大，动态调整属邮箱：xliang@

于常态。目前市场对债市2026年年初债市的判断偏谨慎，如果明年年初债市利研究助理黄紫仪

执业证书：S0590125110076

率进一步上行，从发债成本的角度是否会影响政府债尤其是地方债靠前发力？或

邮箱：huangziyi@

者说即使地方债继续靠前发力，是否会选择降低30Y地方债的供给占比呢？从三

个维度分析该问题：

1.我们前期在《2026年地方债投资策略：地方债六问六答》报告中展现了历史数相关研究

1．债券策略周报：1月债市投资策

据关系结果，并未发现地方债发行规模会在利率调整时明显下降，也未发现利率

略-2025/12/28

调整时地方政府会通过调节超长地方债发行占比来降低发行成本。

2．转债周策略：1月十大转债-

2.我们认为靠前发力的地方债主要是化债用途的地方债，财政部曾提及“各地置2025/12/28

换债务平均成本普遍降低2个百分点以上，有些地方成本降低超过2.5个百分点，3．十年国债ETF投资价值分析：低利率环境

地方还本付息压力大大减轻“，即使出现30Y地方债调整至2.5%以上水平，也下的长期稳定资产-2025/12/23

4．信用债周策略：“扩大内需”或成

较目前的债务成本明显降低，并且化债任务可能优于对成本的考虑。并且，与国

为2026年地方政府核心任务-2025/12/23

债完全市场化发行不同，地方债有时候一级发行利率与二级估值偏离较大，如5．债券策略周报：如何构建当前具

2024年2万亿元置换债开始发行之后，各地将投标加点下调为5bp并且较长时