【财通-2025研报】1月政府债供给期限缩短了吗？.pdfVIP

利率|1月政府债供给期限缩短了吗？

证券研究报告固收专题报告/2025.12.30

核心观点

分析师孙彬彬❖当前市场的一致预期是2026年财政将前置发力，我们认为虽然1月政府债

SAC证书编号：S0160525020001供给放量可能性较大，但并不意味着将推动利率大幅上行，央行对利率的诉

sunbb@

求是稳，货币配合财政有一个阈值，10年国债1.85%、30年国债2.3%、

分析师隋修平地方债一级发行与二级国债收益率点差30~35bp，央行就会加大流动性投放

SAC证书编号：S0160525020003或者引导大行加大买债力度。而且从过去两年经验来看，市场担忧供给的阶

suixp@

段都是做左侧好时机，债市依然可以乐观看待。

分析师闵志新

SAC证书编号：S0160525120006❖明年年初地方债发行期限缩短了吗？

minzx@

首先，1月计划发行规模整体上升。截至12月30日，共有21个地区披露

相关报告2026年1月地方债发行计划，规模合计7712亿元，而这些地区在2025年

1.《2025：非典型震荡市——利率债年度1月计划发行规模为2846亿元，较2026年1月低约4866亿元，主要原因

复盘》2025-12-30

是四川、江西等地在2026年1月计划发行规模大幅上升。

2.《一份相对满意的答卷——2025年中国

金融稳定报告点评》2025-12-30

3.《转债主动调整冷却期，如何定价？——其次是发行期限结构有所变化，但不能简单认为发行期限将显著缩短。粗略

宏图转债调整冷却期点评》2025-12-对比，似乎2026年一季度地方债发行期限有所下降，且广西和浙江（不含宁

29波）没有30年期地方债发行计划。但要注意两点，一是样本有限，目前仅3

个地区披露地方债发行期限，难以据此判断趋势。二是部分地区，如广西披露

发行期限时会将不同期限发行规模合并披露，难以判断各期限发行具体规模，

仅取平均值或与实际偏离过大。此外，地方债的季度发行计划通常与实际发

行有较大出入。

❖财政会不会调整发行计划？历史上，仅2015年财政出于地方债顺利发行而

调整地方债发行计划。客观评估，当前财政收支面临一定压力，稳增长也存

在紧迫性，而且项目期限逐渐拉长，因此地方债相关发行条例出台后，地方

政府大概率不会因为二级市场利率波动而轻易推迟发债或缩短发行期限。

❖一级供给放量，债市怎么看？今年央行似乎并没有刻意地维稳一、二级利差，

一、二级利率变化也会互相加强，因此不能排除债市波动的可能性。但央行的

行为似乎有一个阈值，对应10年期国债上限1.85%、30年期国债上限2.3%，

30年期地方债的一级发行加点30~35bp，如果到达上述阈值，央行大概率

会主动稳定资金，同时引导大行拉长期限买债。