2025《期权保证金制度研究的国内外文献综述》3400字.docVIP

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期权保证金制度研究的国内外文献综述

1.1期权定价理论

芝加哥交易所起初评估投资组合的风险，数据处理一个核心内容就是利用的基于复杂期权定价理论的期权价格计算。

在期权定价研究领域中，最经典、最著名的当属Black-Scholes-Merton（B-S-M）模型，也就是如今常用的欧式期权的定价公式。1973年美国学者F.Black和美国学者M.Scholes合作发表了在\t/item/%E6%9C%9F%E6%9D%83%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E7%90%86%E8%AE%BA/_blank期权定价方面的著名文章，从此期权定价理论获得了重大突破，随后R.Merton又推广了该模型。该模型的构思巧妙且具有开创性，对期权定价以及如何获取期权风险对冲的方法都产生了重大影响，并且对金融工程的发展过程起到关键的促进作用。

B-S-M模型假设以下条件，标的资产价格变化遵循布朗运动且服从对数正态分布；市场是完整有效的，无套利的；不支付交易费和税收；无风险利率是常数；标的资产价格会连续性的变动。

B-S-M定价如公式2-1、2-2、2-3和2-4所示：

(2-1)

(2-2)

(2-3)

(2-4)

其中，S为标的资产市价；K为期权合约行权执行价格；r为无风险利率；T期权到期时间；σ为标的波动率；C为看涨期权；P为看跌期权；q为分红率。

B-S-M定价理论模型的基本思想，首先认为期权价格及其所依赖的标的资产价格风险来源相同，假设标的资产价格遵循一种随机扰动的布朗运动。然后再通过构造包含适当的期权头寸和标的资产头寸的资产组合来消除这种不确定的随机扰动因素，采用期权头寸和标的资产头寸的盈亏可以相互抵消的思路，来构造一种无风险的资产组合。最后，若不存在无风险套利的情况下，该资产组合收益率应该等于无风险利率。

方艳、张元玺、乔明哲（2017）通过比较分析，发现B-S-M模型可以较好地应用于我国期权市场的定价中，对实际市场价格具有良好的拟合效果。

B-S-M期权定价模型虽然有许多优点，但是它的推导过程却较难直观地为普通人所理解并接受。在1979年，考克斯（JohnC.COX）、罗斯（S.A.Ross）以及鲁宾斯坦因（MarkRubinstein）等人使用一种比较直观的方法设计出一种期权的定价模型，称为二叉树法（BinomialTree）。该模型不仅可用于计算欧式期权的价格，还可用于计算美式期权的价值。此外，该模型也比较直观简单，不需要太复杂的高等数学知识就可以加以应用。

郭志东（2014）总结二叉树法定价模型，基于无套利思想，建立在如下假设上在给定的时间间隔内，标的股票的价格变动有两个可能的方向：上涨或者下跌，且在有效期内价格的波动率与幅度大小是不变的。

二叉树定价模型是在风险中性的条件下，将期权价格的连续时间分割成无数个小段时间（即离散化），在利用每个离散节点形成的价格树状路径反向求解该期权的价值。通过无限缩小时间间隔距离，期权的价格将更为精确，实际上基本步数达到30～50步时已和它实际价格很为接近了。二叉树方法简单直观，但其计算精度取决于计算的步数，计算效率较低。

沈杰（2016），总结期权定价利用风险中性定价原理对其定价，主要有三个步骤：

选定无风险利率，并且假设标的物的收益率期望值等于该无风险利率。

计算期权收益的期望值。

用无风险利率对期权收益的期望值进行贴现。

期权定价模型对初始假设提出了许多要求，但很多假设与现实不符，所以在对待金融定价模型的时候，要求的并不是一个精确的答案，而是一个获取最佳答案的框架。

1.2保证金制度介绍

期权作为金融衍生品投资工具，在期权交易中卖方需要依据规则缴纳一定数量的保证金，作为其履行期权合约的重要担保，也是控制交易风险的重要保障。这是由期权的特点决定的，在期权交易中，期权权利方作为买方，最大的亏损不会超过其权利金金额，故不用额外收取保证金；期权义务方潜在的亏损没有上限，必须通过收取保证金确保账户余额足以覆盖未来一段时间的潜在亏损。除了期权开仓维持保证金的收取外，还有根据投资者日终结算时仍有未平仓合约时按照当日结算价格计算需要缴纳的补充保证金。在期权平仓交易过程中，不需要额外缴纳保证金，对已开仓的期权合约头寸进行平仓后，将返还开仓时缴纳的期权保证金。现行国内期权制度还规定，如未能在规定时间内补足足额的追加保证金，将引发期权经营机构的强行平仓。

（江海燕等，2016；KaoandLin，2010；FennandKupiec，1993）对保证金制度制定原则和意义进行总结。在制定保证金制度过程中，需要考虑保