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商社板块2026年度策略报告

内需看好高端消费顺周期，出海关注龙头α

结论：服务消费复苏筑基，出海降息激活高弹性

内需：扩内需为首要战略，服务消费是重点。需求改善优先（估值），供给格局其次（EPS）；

1、顺周期Beta优先为需求改善（景气度提升），服务型消费优先看需求改善是重点，尤其是政策有望重点发力行业，遵循

边际改善效应，出行链优先，改善程度依次排序:航空酒店旅游,商务休闲。估值驱动。

2、高端消费：实际需求改善+供给相对稀缺+政策效果强，涨价预期较强，估值+业绩双驱动，重点推荐行业：1）免税；2）

黄金珠宝；

3、性价比（大众）消费：需求边际改善不明确，供给不稀缺，政策效果分散——更依赖于收入提升及PPI（CPI)，寻找竞争

格局改善的细分行业龙头，Alpha属性强，业绩驱动。1）茶饮；2）性价比餐饮；3）商超百货调改；

4、逆周期：教育需求刚性（与地域分布相关性弱），职业教育和公考景气度稳中有升，供给龙头格局清晰，且线下成本显

著降低，资本开支回报率显著提升，业绩驱动；AI成为效率催化剂。1）职业教育；2）公考；3）K12。

出海：出口是稳定器，实际需求好于市场预期，预计26年依然为业绩驱动，持续推荐具备Alpha，品类受益性价比消费的

跨境电商公司，业绩增长持续性或超预期；降息节奏有望推动Beta；服务餐饮、黄金珠宝出海有望成为26年亮点。

•跨境电商属于出口链后端，重点推荐头部品牌及平台，服务出海有望成为出海亮点，餐饮茶饮、黄金珠宝于25年测试单店

模型成功，26年有望加快扩张。

酒店：商旅需求回暖带动的中高端连锁品牌业绩改善首旅酒店、华住酒店

酒旅出行链

旅游景区：高景气度持续，地域性强，结构分化，地区头部稀缺资源表现更优三峡旅游、长白山

服务型：性价比餐饮：单店模型优化，性价比餐饮拓店带来快速增长锅圈小菜园

餐饮

内需：茶饮：补贴促进头部集中度提升，关注终端优秀门店模型公司的拓品类成长逻辑蜜雪冰城、古茗

Beta顺周期，服务公考职业教育：需求端景气度提升，线下成本显著降低，龙头规模效应释放华图山鼎、

为政策刺激主要方教育

向，估值提升；高中国东方教育

端消费成为AlphaK12：AI应用落地有望破局学大教育、豆神教育

主要阵地，业绩提

升

高端消费黄金珠宝：金价持续向上，有利于高端悦己消费及品牌转型老铺黄金潮宏基

免税：低基数，强政策红利，高端消费修复，有望带动免税行业重回增长，龙头优先受益中国中免

商品型：

超市：调改进入深水期，竞争加剧，进入业绩兑现阶段永辉超市、步步高、汇嘉时代

商超百货

百货：内需承压老龄化下，核心区域稳定，高分红品种重庆百货，合百集团

出海：

实际需求好于预期，跨境电商实际需求好于预期，看好2026年美国地产链弹性及后续带动的消费溢出效应，可聚焦后地产链的工具、家居、家电品

类，H2有望迎来业绩兑现，核心关注优质的头部出海品牌/平台安克创新巨星科技小商品城，以及率先完成去库的逆

Alpha重于beta，境反转逻辑跨境电商华凯易佰焦点科技

降息带来beta

服务出海餐饮、茶饮品牌出海逻辑持续，25年单店模型测试良好，26年拓店在望。蜜雪冰城、沪上阿姨、绿茶集团

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为什么认为服