广发宏观延续必要强度优化发力路径2026年财政政策展望-25122431页.pdfVIP

[Table_Page]宏观经济研究报告

2025年12月24日

证券研究报告

[Table_Title]

广发宏观

延续必要强度，优化发力路径：2026年财政政策展望

[Table

分析师：吴棋滢

_Author]SAC执证号：S0260519080003

SFCCE.no:BQN213

021

wuqiying@

[Table_Summary]

报告摘要：

2025年财政政策基调是“更加积极的财政政策”，因此狭广义财政赤字均大幅提升，狭义赤字规模增加39%；

广义赤字规模增加27%。这一则带动广义赤字率显著提高；二则政府债净供给创近年新高；三则对2025年经

济活动形成有力支持。总量扩大之外，2025年发债节奏显著前倾，带动上半年政府债净供给同比128%，下半

年同比转增为降；受此影响，上半年广义支出累计同比8.9%，1-11月累计同比回落至4.5%。广义财政支出趋

势于2024年呈“U”型变化，2025年呈“前高后低”走势，与这两年的经济走势、权益资产走势基本同步。

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2024年底中央经济工作会议表示，2025年“要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持

续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持‘两重’项目

和‘两新’政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。”

因此，2025年狭广义赤字预算均呈显著增幅，狭义赤字目标5.66万亿元，增加39%；其中，中央狭义赤字目

标4.86万亿元，增加45.5%，带动今年的普通国债（非特别国债）净融资规模大幅增加。广义赤字目标6.2万

亿元（包括4.4万亿元新增专项债，增加0.5万亿元；1.8万亿元特别国债，增加0.8万亿元），同比27%。

2025年政府债净供给规模约在14.36万亿元，较2024年增加约27%。

除总量扩大外，2025年发债节奏还明显前倾，充分体现“宁早勿晚”的精神；在总量增加和节奏前倾的双重作

用下，今年上半年政府债净供给同比128%、下半年则从大幅正增转为下降。财政支出基本由收入和发债共同构

成，前者波动相对较小，而后者则是支撑广义财政支出在上半年走高的主要因素：1-6月广义财政支出累计同比

8.9%，显著高于去年全年的2.7%；1-11月广义支出在收入回升的前提下，仍回落至4.5%。但需要注意的是，

相对发债的大幅提升与前倾，1-11月财政支出的相对进度则偏弱。

2025年财政领域的亮点之一是财政收入结构有所改善，年初预算草案中非税收入的目标增速为-14.2%，反映了

财政降低对非税收入依赖度的决心。1-11月非税收入累计同比-3.7%，为近年来相对低点，非税收入占比也较去

年有所回落；其中1-9月罚没收入累计同比-7%，较去年下行22个百分点。而税收收入则在下半年表现较好，

主要源于“两新”、金属等活跃行业的带动及税收政策的调整。

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2025年财政预算草案显示，今年一般公共预算收入目标增速为0.1%，且罕见披露了税收收入目标增速（3.7%）

与非税收入目标增速（-14.2%）。尽管1-11月税收收入累计同比（1.8%）仍低于目标增速3.7%、非税收入累计

同比（-3.7%）亦仍高于目标增速-14.2%，但依然不失为近年来少见的非税收入占比下行的年份。

与非税收入形成对比的是税收收入的好转，尤其是下半年以来，税收收入连续4月录得相对经济增速的高增。

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