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宏观|2026年通胀预期是否下修？

证券研究报告固收专题报告/2025.12.24

核心观点

分析师孙彬彬❖11月以来，无论是权益还是债券市场，对2026年的宏观预期均在下修。重

SAC证书编号：S0160525020001新审视，一方面是财政增量可能下滑，另一方面通胀不会与地产和居民收入

sunbb@

长期脱钩，明年的通胀预期也应该有所调整。我们预计全年PPI同比或为-

分析师隋修平0.8%，CPI同比或为0.2%，GDP平减指数约-0.1%。

SAC证书编号：S0160525020003

suixp@

❖2026年地产投资同比与PPI分化可能持续，但与核心通胀走势逐渐趋于一

联系人闵志新致。今年地产投资增速向下、核心CPI同比向上、PPI同比下半年修复共存，

minzx@一方面是出口韧性十足，另一方面供需逻辑分化，对地产和通胀有反向影响。

但通胀终究还是要有总需求配合，参照美日，地产投资都与通胀息息相关。

相关报告❖明年基期调整的影响主要体现在两方面。一是各分项价格基数变化的影响，

1.《海外|无就业的复苏，靠前发力的降预计基期轮换对明年全年CPI增速的影响或不足0.1%。二是篮子内的商品

息——2026年美国经济与政策展望》

权重将有所调整，预计权重调整后PPI将被推升0.1个百分点。

2025-12-23

2.《信用|城投风险再探讨》2025-

12-22❖我们预计明年PPI同比中枢约-0.8%，整体呈现“倒U型”，年内不会回正。

3.《信用|可以适度乐观》2025-12-

21❖预计2026年布伦特原油价格预计将在2026年一季度降至55-58美元/桶，

并在随后进入震荡区间。非OPEC+国家原油产量增长强劲，而OPEC+政

策重心已转向争夺市场份额。需求方面可能偏平稳，主要受全球经济不确定

性及能源转型加速等因素影响。地缘政治方面缓和也可能导致原油供给增加。

预计上海螺纹钢价格在2900元/吨-3300元/吨区间内运行，上半年或仍继

续下行，下半年有望企稳。当前压力主要来源于需求端，制造业投资仍无法对

冲地产下行带来的需求缺口，而国家调整粗钢产量的政策效果还有待观察。

预计LME铜现货价中枢可能在11000-12000美元/吨，节奏上前高后低。

铜产量缺乏新的增长极，且短期干扰频繁；而新能源、电网投资、AI算力等

新兴需求旺盛，据ICSG，2026铜市场将出现15万吨的供应缺口。

❖预计2026年核心CPI增速中枢约0.7%，节奏震荡下行；预计CPI增速中

枢约0.2%，2月是高点。核心CPI方面，明年面临高基数问题，此外今年以

来的衣着、家用器具和黄金饰品可能增长乏力。猪价方面，当前能繁