星辰科技(920885)北交所首次覆盖报告：伺服系统“小巨人”盈利能力快速回升，风电、防务下游增长带动需求提振.pdfVIP

目录

1、2025H1风电中标及出海高增，推动变桨伺服机构需求提振4

1.1、风电变桨使用电气伺服机构有结构简单、可靠可独立变桨控制优势4

1.2、不完全统计下2025H1我国整机商共计中标94GW，同比增长32.7%7

2、伺服系统适用关键防务装备，国防建设带动需求量稳增15

2.1、伺服系统适用导弹、雷达等关键装备，国防建设推进提升需求量15

2.2、2025我国军费开支预算增长7.2%，预计军用雷达市场达573亿元18

3、伺服系统“小巨人”盈利能力快速回升，新能源应用发力19

3.1、新能源品类实现快速增长，2025H1毛利贡献率提升至23.6%21

3.2、2025Q1-3营收同比+41%归母净利+121%，盈利能力快速回升26

3.3、募投项目已在2024达产，同步大幅扩张电气控制和执行机构产能29

4、预计2025-2027EPS0.20/0.26/0.30元，给予“增持”评级30

5、风险提示32

附：财务预测摘要33

图表目录

图1：风力发电机组部件与结构4

图2：电动变桨距系统图示5

图3：电动变桨距系统的构成6

图4：液压变桨距系统的组成7

图5：2024年我国风电累计装机容量达到52068万千瓦8

图6：2024年末风电累计装机占可再生能源装机27.57%8

图7：其中陆上风电占比92.13%8

图8：截至2024/12，内蒙古风电装机容量为8599万千瓦居全国首位（万千瓦）9

图9：2024海上风电机组新增装机平均单机容量为9981kW（MW）9

图10：2024年全国风电发电量为9360.5亿千瓦时10

图11：2024年6000千瓦及以上电厂并网风电设备利用小时数2127小时10

图12：2024全球风电整机商新增装机市场份额11

图13：2024年，中国风电机组新增出口904台12

图14：2025年上半年整机商中标TOP5中标量占总量的75.4%13

图15：从国内市场来看，金风科技中标量以14.46GW的容量位居榜首13

图16：2025上半年6家整机商共计获得国际订单约10GW14

图17：东方电气以超1.5GW的海上订单跃居首位14

图18：导弹发射装置上，伺服系统可用于起竖机构、调平机构等执行机构16

图19：伺服系统可用于雷达天线姿态调整17

图20：2021-2023年中国军费占GDP比重为1.61%/1.62%/1.67%（%）19

图21：吕虹、丘斌、吕斌为实际控制人20

图22：星辰科技产品广泛应用于航空航天及军工、新能源、工业控制等应用领域21

图23：无人车驱动控制系统22

图24：轻武器及侦察平台22

图25：军用产品应用场景包括导弹发射装置等23

图26：新能源行业应用包含风电等23

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图27：新能源伺服系统在营业总收入中的占比持续提升25

图28：航空航天、军工专用伺服系统贡献大部分毛利25

图29：航空航天、军工专用伺服系统始终保持高毛利率水平25

图30：营收2025Q1-3同比实现增长40.99%27

图31：2025Q1-3归母净利润同比增长120.94%27

图32：在经历2023年低点后，净利率进入上升趋势27

图33：期间费用率整体有所下降28

图34：星辰科技始终保持较高的