【华创-2026研报】中国国航（601111）：华创交运 航空强国系列研究（一）：航空股或开启大级别行情.pdfVIP

公司研究

证券研究报告航空2026年01月04日

中国国航（601111）深度研究报告推荐（维持）

航空股或开启大级别行情目标价：11.8元/10.0港元

——华创交运|航空强国系列研究（一）当前价：9.37元/7.11港元

多因素叠加：航空股或呈现大级别行情。1、供给“硬核”约束：我们预计我华创证券研究所

国飞机引进或呈现中期低增速。1）空客、波音视角看全球民航飞机供给紧张。

2025年前11个月，波音、空客的交付能力仍低于此前正常水平。（空客恢复证券分析师：吴一凡

至高峰的9成，波音恢复至7成左右）。两家合计超过1.5万架在手订单，预

计交付周期拉长。2）国内飞机引进现状:存量维修影响+低增速引进，供给约邮箱：wuyifan@

束不断强化。我们复盘22-24年，三大航实际交付不足年初预期数50%，测算执业编号：S0360516090002

25-27年行业净增或依然在3%左右，特别关注：新一轮空客订单公布，交付证券分析师：吴晨玥

周期均为2028年后。2、需求：航空或为内需方向优选领域。1）航空业需求

结构性转好：9月旅客出差出行意愿指数重回扩张区间。2）跨境需求强于国邮箱：wuchenyue@

内，拉动周转。25年1-11月，国内旅客量同比+3.8%，国际+地区旅客同比执业编号：S0360523070001

+20.0%，且国际地区旅客已超出19年同期4.4%。3）或受益于服务消费拉动。证券分析师：梁婉怡

我们认为通过构建目的地吸引力、运输品质提升以及扩大消费群体等多举措，

邮箱：liangwanyi@

均有望对航空出行带来一定的拉动作用。3、高客座率下的高价格弹性或一触

执业编号：S0360523080001

即发。行业客座率已攀升至历史高位，9月中旬以来票价整体同比转正或为26

年行情的预演。我们预计2026年行业需求增速或可达5%以上，而前述测算证券分析师：霍鹏浩

供给增速低于此，客座率在高位基础上或将进一步攀升（25年1-11月全行业邮箱：huopenghao@

客座率85.2%）。以三大航Wind一致预期收入，2025年平均为1637亿：若票执业编号：S0360524030001

价提升1%，对应平均利润增厚12.3亿。4、成本费用端：油、汇均可视为利

于行情展开。根据各家航司2025年半年报披露，10%的油价变动对应三大航证券分析师：卢浩敏

年化成本影响约43~51亿，1%汇率波动，对三大航影响在1.3-2.6亿。邮箱：luhaomin@

中国国航：优质资源禀赋，价格周期中或呈现领先业绩表现。1、历史盈利探执业编号：S0360524090001

讨：国航价格弹性兑现度最高，且价格周期逻辑下，国航展现提价能力最强，证券分析师：李清影

股价弹性大。2、本轮若展开大级别行情，国航的优势在哪里？1）作为载旗航

空，中国国航拥有最优资源禀赋+最优客群：价格敏感性相对弱。其一、我们邮箱：liqingying@

以国内头部机场时刻占比为