2026年衍生品市场展望报告-乘势而上 革故鼎新-.pptxVIP

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乘势而上革故鼎新

2026年衍生品市场展望

日期：2025年12月22日;;

中国经济运行现状与特征：

K型分化的十字路口;;

u外需成为近两年经济重要支撑：2024年，中国出口25.4万亿人民币，占全年名义GDP135万亿的18.8%；其中，中国贸易顺差创历史新高为9926亿美元。2025年1-11月进一步升至10758亿美元

u新质生产力蓬勃发展，实体制造业投资增速高企：2024年制造业投资增长9.2%，制造业固定资产投资额（不含农户）约为16.3万亿元，远超房地产投资额的10万亿元。工业生产方面，2024年增长5.8%，2025年1-11月增长6%，增速超越疫情前

u中央财政支持的基建投资发力：2024年，广义基建投资额为24.86万亿，同比增长9.2%

u总结而言，以房地产为核心的内需偏弱，需求端主要依靠出口拉动；供给端受新兴行业发展推动，产出偏强

贸易顺差持续高增信息技术行业占GDP比重持续上升基建投资额VS地产投资额;

u而从2025年初至今的科技热潮，将这种分化推向了另一

个高峰——科技投资与高端制造（以AI算力机器人等）为代表的高景气度行业投资热度持续高企，也不断拉开了与传统经济周期相关行业的差异。

资料来源：Wind，国泰君安期货研究;

u当前美国AI投资占GDP比重：2025年美国AI相关投资占名义GDP比重约1.2%（微软、谷歌、亚马逊、甲骨文、Meta五大科

技巨头滚动12个月资本开支达3500亿美元），若包含广义AI产业链（如芯片、数据中心、电力设施等），该比重可能接近4.3%

u2025年全球IT支出5436亿美元，近五年间的年复合增长率（CAGR）7.02%;;

总量安全与结构分化;

02.2026年宏观经济与周期展望;

2026年宏观增长：经济下有支撑，上行弹性待打开;

uPPI走势展望：我们通过两种方法对PPI进行预测

第一种基于关键商品价格假设的测算显示，若煤炭、石油、有色、黑色、化工价格维持，则2026年PPI同比增速跌幅将收窄，并于

2026年二季度转正；回升过程可能依靠有色、煤炭、黑色/化工依次驱动的态势。2026年基数效应对PPI同比回升的贡献明显;

另一种环比推同比方法预测，2026年PPI全年同比为-0.44%，预计三季度同比读数转正

%PPI与上市公司利润走势高度正相关;

2.8

2.4

2

1.6

1.2

0.8;;;

利润环比变化;

企业利润的结构性改善需要多维度指标共同努力;

u随着用于“清欠”(偿还拖欠企业账款)的专项债资金持续落地，以及各类盘活国有资产资源(“三资”改革)的措施推进，化债政策对企业现金流的积极作用有望进一步显现

u企业现金流有三个主要去向：生产经营(购进原材料、支付工资等）、资本开支(购买设备)、偿还债务

u随着近两年政策大力推进化债，从微观上市公司资产负债表情况来看，也同步出现了资产负债表的修复。2025年二季报万得全A非金融两油的货币资金同比增速由负转正

u充裕的现金是补库的必要不充分条件(没它一定不行，有它不一定行)，条件具备但是否补库还需要看需求;

房地产：持续下滑vs拖累钝化vs止跌企稳;

u从近几个月居民存款数据看，活期存款增速回升，定期存款增速回落，非银存款增长，出现一定的存款搬家迹象

住户定期存款增速从2024年初的15%下行至2025年10月的10.5%

住户活期存款增速从2024年初的接近0%修复至2025年10月的7.4%

非银机构存款增速保持高位（8-10月同比增9.7%-16.7%）

n但受限于房地产拖累以及居民风险偏好未根本性改善，但存款搬家仍处于初期阶段，规模温和

n历史来看，近几波牛市居民存款搬家也多出现在牛市主升浪的中后期;;

u2025年1-11月，中国出口增长5.4%，略低于2024年全年5.82%的增速，

但高于前三季度实际GDP增长5.2%。目前根据wind一致预期，预计2026年出口增长4.79%

u分出口区域来看，1-11月中国对美国出口增速-18.9%，对东盟出口增速+13.7%，对非洲出口增长26.3%，对拉美增长7.1%

1-11月中国对东盟出口增速+13.7%

1-11月中国对美国出口增速-18.9%;

u适应关税时代的新现实：关税政策、贸易流冲击和成本传导

u关税政策呈现1Q烈