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万辰集团：万店为基，效率制胜

——渠道变革系列深度报告（四）2025年12月27日

核心观点

⚫公司介绍：高速成长的零食量贩万店巨头。公司早年主营金针菇业务，2022

万辰集团（股票代码：300972）

年开始转型重点布局零食量贩门店，业绩迎来高速增长期，收入从2022年5.5

亿元增长至2024年323亿元（CAGR约667%），2025年前三季度延续高增

推荐首次评级

趋势（同比+77%）；盈利能力亦呈现提升趋势，净利率从2023年-1.6%提升

至2024年1.9%，2025年前三季度改善趋势延续（净利率同比+2.7pcts）。

截至25H1，公司门店规模已超过1.5万家，成为零食量贩万店巨头，产品主分析师

打性价比，以下沉市场加盟门店为主，聚焦华东与北方市场。

刘光意

⚫开店空间：预计公司未来门店天花板约3万家。1）行业维度，伴随2022年

以后消费者偏好转向高质价比，零食量贩门店凭借更高的效率模型快速兴起，：021

截至2024年全国门店数量约4万家。展望未来，我们认为开店空间仍然充足，：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn

参考国内成熟市场湖南水平（平均每万人拥有0.8家门店），我们测算全国零分析师登记编码：S0130522070002

食量贩门店数量天花板7.4万家。2）公司维度，通过目前万辰集团在各省的

市场份额、公司战略布局、同业竞争情况预估未来开店空间，预计万辰集团未

研究助理：彭潇颖

来阶段性门店数量天花板可达3万家，对应未来开店增量空间仍有1万家。

：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn

⚫第二增长曲线（一）：探索多元化品类。1）海外折扣经验：日本堂吉诃德，

创立初期品类结构兼顾食品与家电等耐消品，2006年之后持续提升食品占比

（内部以零食饮料为主，熟食便当、速冻预制品为辅），2006-2024年食品类

营收CAGR约17%，占比由19%上升至51%。美国TraderJoe’s：商品结市场数据2025年12月26日

构同样以食品饮料为主，通过高周转率的食品酒饮业务支撑高单店坪效，1988-