轻工制造行业2026年度策略：攻守兼备，布局基本面拐点-251230-华安证券.pdfVIP

2025年12月30日

攻守兼备，布局基本面拐点

——轻工制造2026年度策略

分析师：徐偲SAC执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@

分析师：余倩莹SAC执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@

目录

1造纸：拐点将至，格局为首要逻辑

2包装：行业整合加速，二片罐盈利有望改善

3烟草：长牛赛道，逐步配置

4家居：美国开启降息，关注家居出口标的

➢风险提示：全球宏观经济形势变化风险，全球需求变化的风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇

率波动的风险。

2

1.1造纸行业正处于被动去库存阶段

➢库存周期本质上是供需平衡变化的结果，从而反映行业的市场环境和景气度。库存周期可以根据量价关系划分为四个阶

段：被动补库存（价格先于库存下跌）→主动去库存（库存和价格同时下降）→被动去库存（价格先于库存上升）→主

动补库存（库存和价格同时上升）。按照库存周期的演绎逻辑，我们判断25Q3造纸行业已进入被动去库存阶段，主要特

征为，经济开启回暖，需求明显复苏，但生产端存在一定滞后，原材料库存持平或者上涨，产成品库存下降；原材料价

格下降，成品纸价格持平或者略有提升，纸企盈利呈现复苏迹象。

白卡纸库存周期复盘

15Q3-16Q416Q4-17Q417Q4-18Q418Q4-19Q319Q3-20Q220Q2-22Q122Q1-22Q422Q4-25Q325Q3-至今

被动去库存主动补库存被动补库存主动去库存被动去库存主动补库存被动补库存主动去库存被动去库存

白卡纸毛利率（右轴，%）白卡纸价格（左轴，元/吨）白卡纸库存天数（右轴，天）

1200060

50

10000