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流动性|1月资金扰动加大，央行呵护吗？

证券研究报告固收专题报告/2025.12.27

核心观点

分析师孙彬彬❖12月央行释放精准呵护信号，实际投放却略有收敛，展望明年1月，资金扰

SAC证书编号：S0160525020001动显著增加，信贷/政府债开门红叠加大税期和春节取现，怎么看？从季节性

sunbb@观察，1月第二周流动性开始收敛，关键是资金利率上行斜率和非银分层情

分析师隋修平况。从近期央行表述看，货币政策精准盯市、熨平波动、配合财政、稳定债市

SAC证书编号：S0160525020003的诉求较强，明年1月央行引导资金收敛的诉求显著弱于2021、2023和

suixp@2025，因此我们认为1月央行可能加大国债买卖力度以及降准，降息的可能

性也不低。对于存单，考虑到资金面波动较小、存单到期量显著收敛、银行1

分析师汪梦涵

SAC证书编号：S0160525030003月惯性增配等因素，我们认为CD利率上限更清晰。

wangmh01@

❖回顾12月流动性，有三个细节点值得关注：首先，从现实出发，资金已经是

全年最乐观的状态；其次，央行在金融时报中发言反复释放精准呵护信号，但

相关报告行动却呈现环比谨慎的迹象；三是同银行间资金宽松不类似，非银资金并未

1.《高频｜北京楼市精准施策，贵金属行呈现明显的回落迹象，相较于4月之后4-5BP的R001-DR001资金分层，

情延续》2025-12-2712月分层有所加大。

2.《利率|2026年社融与M2能否利好债

市？》2025-12-26❖如何理解央行言行和资金指标之间的背离？背后核心是银行资金充裕和非银

3.《宏观|2026年通胀预期是否下修？》杠杆抬升。在票据利率持续攀升代表信贷可能不错的背景下，国有行资金的

2025-12-24

相对充裕可能来自于如下几点：一是12月政府债发行较少，但支出较多，财

政支出的补充，二是近期货基申购较多，结合货基在二级市场上的买入量下

降，可能部分以活期趴账的形式重新回流银行体系，理财或有同样的行为。

❖2026年1月资金面核心围绕“信贷、政府债缴款、税收、春节取现”展开，

扰动因素更强，而且1月的资金面状态，最能体现央行态度变化，从12月

央行呵护资金面表述、债市利率高位震荡、央行配合财政诉求等角度出发，

我们认为央行操作会更加积极，可能会加大买入国债力度、同时降准予以配

合，降息也有一定可能性，因此资金利率波动和资金分层现象均小于季节性。

其中更加乐观的因素有：（1）存单到期量环比回落约14269.4亿元，对银

行负债端的扰动减弱；（2）央行或降准。

其中扰动更强的因素有：（1）1月缴税规模相较于12月或抬升13,000亿

元附近；（2）1