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全球云网一体化云服务商，转型智算云打开成长空间

——首都在线（300846.SZ）公司深度报告2025年12月26日

核心观点

⚫全球云网一体化云服务商，智算云成为业绩增长新引擎。公司成立于2005计算机行业

年，业务发展经历了从基础IDC服务，到IDC+云计算双轮驱动，再到全球云

网一体化解决方案提供商，最终全面转向以“融合智算云”为核心的AI算力推荐首次评级

服务商的清晰路径。战略转型初见成效，2024年智算云业务收入1.83亿元，

同比增长184%；2025H1增速34.64%，同时由于收入比例的提升也大幅拉升分析师

了云服务的整体毛利率。2025H1公司计算云、智算云、IDC服务收入占总营吴砚靖

收的比例分别为31.58%、18.31%、45.83%。按下游行业占比来看，大模型及：wuyanjing@

AIGC行业收入占比达16.40%，是公司重要的新兴增长领域，2025H1收入分析师登记编码：S0130519070001

1.03亿元，同比大幅增长70.66%。同时，公司与华为保持紧密合作。

邹文倩

⚫优势之一：独特模式“纳管+自建”，放大收入弹性。一方面，纳管是指将

第三方拥有的碎片化、闲置的算力资源进行整合、接入和统一调度管理，公司：010

无需承担被纳管算力资源的固定资产投资和折旧风险，而是通过支付使用费或：zouwenqian@

进行收入分成的方式与资源提供方合作，提供了极高的业务灵活性。当需求旺分析师登记编码：S0130519060003

盛时，纳管的算力资源将快速放大收入。另一方面，公司的IDC服务转售模

式以及算力资源纳管模式均属于轻资产运营，拥有更强的灵活性与成本控制能

市场数据2025-12-25

力，公司的资本结构与营运能力相关财务指标显著优于重资产类公司。

股票代码300846.SZ

⚫优势之二：全球数据中心资源广泛，下游行业AI需求高增。公司云平台业

收盘价(元)19.19

务范围遍及50多个国家和地区，在中国以及海外三大核心区域美洲、欧洲、

上证综指3,959.62

亚太设有24个地域区域，52个可用区，近100个数据中心，只需5分