可转债2026年策略报告：高估值约束下，重Alpha、轻Beta-251227-华福证券.pdfVIP

金金融工程融工程

2025年12月27日

高估值约束下：重Alpha、轻Beta

——可转债2026年策略报告

证券分析师：

李杨执业证书编号：S0210524100005

熊晓湛执业证书编号：S0210524100006

➢整体配置思路：在高估值约束下坚持重Alpha、轻Beta的结构性配置框架

配置思路整体坚持重Alpha、轻Beta的配置框架，而这一判断的核心支撑来自资金结构而非方向判断。在当前市场整体估值已处于近一年

高分位区间（P≥90%）的情况下，继续依赖估值扩张获取收益的性价比明显下降，中长期Beta回报预期偏低，组合更适合在资金托底环

境下，通过结构性机会与主动策略获取超额收益。

➢周期视角：复苏末期向过热阶段过渡，科技交易主线延续、周期配置窗口临近

普林格周期当前处于复苏末期，科技板块仍具备交易价值与弹性优势；随着周期进一步演进，下一个阶段有望逐步切换至过热区间，周期

板块的配置价值将随通胀预期与盈利改善而逐步显现。整体市场由全面修复转向结构分化。

➢资金面环境：资金托底特征明确，“水多面少”格局强化结构性机会

资金面整体偏利好，固收+规模有望继续扩张，可配置转债的资金依然充裕，而优质转债供给相对有限，“水多面少”的结构性特征预计

延续。短期热钱有所退却，但未加仓资金有望补位。

但增量资金预计以机构为主，更偏向低位吸纳、高位不接，为转债市场提供托底型支撑，很难抬升转债估值中枢。

➢策略推荐：高YTM+科技转债

在资金面并未收紧的前提下，我们判断2026年市场更可能呈现震荡市与阶段性上行交错的运行特征，非清晰的单边行情，节奏管理的重

要性明显高于方向判断。

策略上采取结构性配置思路：一方面，在震荡市环境中重点配置高YTM转债组合，在价格波动与估值修复过程中获取收益，本质上以波

动作为主要收益来源；另一方面，同时配置具备上行弹性的科技类转债，尤其关注存在强赎预期的标的，以防止在阶段性上行行情中缺席

。整体组合力求实现“震荡可赚、上涨不缺席”。

➢风险提示：

本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采

用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；市场存在一定的波动性风险；报告中结论

均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。

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目

⃣转债配置：在高估值下重Alpha、轻Beta

⃣资金面:资金托底仍在，“水多面少”支撑结构行情

录⃣策略选择：震荡靠高YTM，向上靠科技弹性

⃣风险提示

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2

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➢转债市场估值处于历史高位：转股价值

◆用法•通过一条二次曲线来拟合转股价值和转债价格之间的关系是一个简单而实用的方法

•刻画估值水平：•蓝色的点代表转债实际市场价格

风向标定价模型下，转股价值为100的转债理论价格（风向标价格指