医药板块25年中报总结：创新药产业链表现显著，H2多板块拐点向上-250912-华福证券-65页.pdfVIP

医医药生物药生物

行业评级：强于大市（维持评级）

2025年9月12日

医药板块25年中报总结：

创新药产业链表现显著，H2多板块拐点向上

证券分析师：

陈铁林执业证书编号：S0210524080007

张俊执业证书编号：S0210524040002

王艳执业证书编号：S0210524040001

吴沛柯执业证书编号：S0210524070003

刘佳琦执业证书编号：S0210523090003

研究助理：何展聪、杨风雨

请务必阅读报告末页的重要声明

➢二级市场回顾：医药板块估值维持低位，溢价率持续收窄，Q2医药行业基金重仓占比回升。1）截至2025/8/29，中信医药

指数上涨26.28%，跑赢沪深300指数12.01pct，在30个中信一级行业中排名第9。后续创新药板块或有持续的出海BD和数

据读出等催化，且随着Q3业绩基数逐步降低带来的增速提速，以及行业治理政策影响扰动趋缓，医药行业后续有望持续跑

出超额。2）公募基金医药重仓：25Q2全部公募基金的医药重仓占比为9.8%，环比+0.7pct，超配比例为3.36%，环比

+0.5pct；25Q2全部公募主动基金的医药重仓占比为11%，环比+1.4pct，超配比例为4.62%，环比+1.3pct；25Q2全部非

药基金的医药重仓占比为4.6%，环比+0.5pct，低配比例为-1.85%，环比+0.3pct；25Q2全部非药主动基金的医药重仓占

比为6.0%，环比+1.1pct，低配比例为-0.37%，环比+0.9pct。

➢医药行业宏观情况：1）25M6利润增速环比改善明显。25Q1：25M1-2/3分别实现收入3694/2295亿元，同比变化-

3.0%/+0.9%，实现利润531/314亿元，同比变化-2.6%/+13.2%；25Q2：25M4/5/6分别实现收入1961/1998/2327亿元

，同比变化-1.7%/+2.0%/+0.5%，实现利润245/264/414亿元，同比变化-16.4%/-10.7%/+4.5%，25M6利润增速改善明

显。2）25年Q1招投标同比加速增长，验证全年需求向上。以旧换新订单落地加速态势，需求验证持续，我们结合收入和招

标季度增速错位差异，预计设备有望迎来产业需求、报表拐点及投资共振阶段。预计装机、库存去化加速，报表端业绩有望

在Q3迎来拐点。3）2025H1license–out交易持续爆发。2025H1，license-out交易一共72笔，已超2024年半数；从交

易金额上看，交易总金额高出2024年全年交易总金额16%。

➢各子板块：

1）化学制药：25Q2环比持续改善，逐步消化集采压力。2025上半年实现营收1899亿元，同比减少2.3%，共实现归母净利

润240亿元，同比增长4.4%。25Q2单季度实现营收967亿元，同比减少0.9%，实现归母净利润125亿元，同比增长8.3%。

2.1）A股创新药：2025Q2营收同比增长31.6%，净利润同比亏损收窄61%。2025H1实现营收304亿元，同比+9%，归母净

利润-23亿元，对比2024年下半年环比亏损收窄71.2%。25Q2单季度看，2025Q2实现营收161亿元，同比+31.6%，2025Q2

共实现净利润-8亿元，同比亏损收窄61%。

2.2）港股创新药：收入环比持续增长，2025H1创新药板块净利润创新高。2025H1年实现营收735.6亿元，同比+12.4%，

2025上半年相比2024下半年环比+9.05%。共实现归母净利润64.3亿元