因子手工作坊系列(3)：动量因子改进之“方向动量”-西部证券-250915-17页.pdfVIP

金工量化专题报告

动量因子改进之“方向动量”证券研究报告

2025年09月15日

因子手工作坊系列（3）

核心结论

分析师

本文借鉴《DirectionalInformationinEquityReturns》一文，构建增强

方向动量（D-MOM）因子。该因子有着较为优异且稳定的选股能力，并可冯佳睿S0800524040008

以有效地抵御“动量崩溃”风险。

fengjiarui@

【报告亮点】

相关研究

1.引入线性概率模型，将预测收益率的“数值”转变为预测“方向”，从而隔夜上涨和日内反转中的隐藏alpha—因子手

有效改进了传统动量因子。工作坊系列（1）2024-11-08

订单流不平衡性（OFI）的应用初探—因子手

2.和常见量价因子的相关性低，其收益不能被现有的定价模型有效解释，工作坊系列（2）2024-11-29

具备相对独立的信息来源。

3.仅依赖历史价格数据计算，却能在一定程度上捕捉到非理性的投资者行

为所引发的错误定价。

【主要逻辑】

主要逻辑一、通过线性概率模型构建增强方向动量（D-MOM）因子。

以个股历史收益率及正（负）收益的持续时间等指标为自变量，表征下一期

收益率方向的哑变量为因变量，建立线性概率模型，得到的预测值即为增强

方向动量（D-MOM）因子。2018.01-2025.08期间，因子的IC为0.064，IC

胜率为86%，十分组多空年化收益率超过25%。多头组合月收益率分布呈

较为鲜明的右偏特征（偏度：0.72），显著降低了发生“动量崩溃”的概率。

主要逻辑二、增强方向动量（D-MOM）因子能够提供常见因子以外的信息，

其收益来源也无法被现有的定价模型所解释。

通过计算和现有因子的相关性、双重排序和Fama-MacBeth回归的多重检

验，我们发现，增强方向动量（D-MOM）因子不仅与现有因子有着较低的

相关性，而且在控制常见量价因子后，仍具备较为显著的收益。同时，

Fama-French三因子等模型表明，该因子尚未被传统的市值、估值、动量、

盈利和增长因子所完全定价。

主要逻辑三、增强方向动量（D-MOM）因子捕捉到了非理性的投资者行为

所引发的错误定价。

在财报密集发布的月份，投资者的行为更易受到影响，导致错误定价的发生

频率及幅度可能会显著高于非财报月。如果增强方向动量因子确实能捕捉错

误定价，那么它在财报月的收益率应该更高。因此，我们将样本划分为财报

月和非财报月，重新计算后发现，增强方向动量（D-MOM）因子在财报月

的收益率比非财报月大约高出1/3。

风险提示：模型失效风险，数据质量风险，回测业绩不代表未来收益。

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

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金工量化专题报告2025年09月15日

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