【华创-2026研报】债券周报 20260111：商品交易再通胀，债市怎么走？.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券周报2026年01月11日

【债券周报】

商品交易再通胀，债市怎么走？

——债券周

❖一、债券市场经历“开门黑”华创证券研究所

原因一：权益与商品行情强势压制债市。12月PMI逆季节性回升，叠加“两

新”政策、房地产交易增值税等政策集中落地，开年宏观预期得以提振。上证证券分析师：周冠南

指数站稳4000点，万得全A累计上涨5.1%。与此同时，2026年财政继续发

力、投资回稳的预期仍在，再通胀交易在跨年前后有所升温。南华工业品指数邮箱：zhouguannan@

环比+2.5%，其中金属品种偏强。执业编号：S0360517090002

原因二：年初国债发行规模较大，供给担忧升温。财政部公布10年以及2年证券分析师：许洪波

国债单只规模超1700亿，明显高于去年同期，引发市场供给担忧发酵。随后电话：010

1年规模小幅下行至1350亿，当前国债发行符合4%赤字率下的中性发行速邮箱：xuhongbo@

度，后续或有提速空间。1月首周地方债招标不佳，但地方债与国债发行加点执业编号：S0360522090004

已突破20bp，后续关注货币财政配合控制发债成本的相关政策态度及操作。证券分析师：靳晓航

原因三：基金冲量资金回流，赎回有所增加，对现券持续净卖出。出于内部考

核、外部竞争排名压力等诉求，年末基金存在规模冲量的现象，节后基金冲量电话：010

资金回流，信用债ETF先上升、后下降。年初以来基金累计净卖出3149亿元邮箱：jinxiaohang@

债券，其中主要是10y以内政金债老券和同业存单。执业编号：S0360522080003

尽管基金费率新规落地、银行EVE指标优化利好债市，但政策没有直接形成证券分析师：宋琦

增量资金，依然没有缓解市场对于1月以及2026年债市因股市春季躁动、政电话：010

策开门红、降息预期不足等影响因素而表现偏弱的担忧，债市仍处逆风阶段。邮箱：songqi@

❖二、商品市场交易再通胀？执业编号：S0360523080002

本周商品市场开门红，除贵金属外，强势品种还包括有色、黑色等中上游领域，联系人：李阳

呈现一定“再通胀”逻辑。诱因来看，除宏观靠前发力、博弈资金进场、权益

邮箱：liyang3@

春季躁动等，还源于：（1）博弈资金推动低估值板块修复。从贵金属的避险需

求，转向交易一季度工业需求复苏。（2）煤炭供给收紧、工业品生产发力，强联系人：张威

化“再通胀”逻辑。（3）通缩预期没有进一步恶化的压力，12月数据验证涨价

邮箱：zhangwei7@

逐步释放，也催化“再通胀”预期。

考虑当前交易更多停留在预期层面，部分阶段性因素在春节后可能逐步消化，

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需求拐点来临前，商品涨势的持续性有待观察，关注一季报、开门红成色、高

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