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关于上市公司并购重组过程中表决权安排的审核要点

表决权作为并购方实现对目标公司有效控制的核心工具，妥当的表决权安排构成并购重组交易成功推进的重要因素之一。在并购重组交易中，表决权架构设计对交易中控制权交割及经营平稳性具有决定性影响。不同表决权安排模式对协议签署后至资产过户完成期间的管控效力存在显著差异，需结合交易双方诉求及专业顾问意见审慎选择。不同交易场景下，表决权安排的法律属性、合规审查重点及操作优劣势亦呈现差异化特征。

（一）表决权委托

1.表决权安排性质

表决权委托是并购交易中实现控制权前置交割的核心法律工具，方案亮点在于使并购方能够在未取得标的公司多数股权时，通过协议安排提前获得控制权。具体而言，并购方与标的公司股东签订委托协议，约定后者将其所持股份对应的全部或部分表决权，以有偿或无偿的方式，委托给并购方行使。

从法律性质上看，表决权委托系属委托合同关系，合同标的为股东权利中的表决权能。委托合同赋予并购方作为受托人代理行使相关表决权的权利。需要强调的是，委托人（标的公司股东）对自身股东权利的处分行为，其有效性虽无需履行公司内部决策程序，但并购方欲在股东会上代为行使受托表决权时，应该向公司提交股东授权委托书，以确保相关权利行使的合法有效。为确保并购方在交易中稳定、有效地掌控标的公司控制权，委托合同须对委托期限、委托权限、行使方式、违约责任以及撤销、撤回条件等关键要素进行全面且清晰的约定，以明确双方的权利义务边界。

2.合规审查要点

表决权委托的合规性审查，需兼顾公司法基础规范和证券监管规则的双重维度。

（1）公司法合规审查

表决权委托是股东处分股东权利的体现，该处分须符合公司法的法律规定以及公司章程的约定。

根据《公司法》第一百一十八条规定，股东委托代理人出席股东会会议的，应当明确代理人代理的事项、权限和期限；代理人应当向公司提交股东授权委托书，并在授权范围内行使表决权。

在委托协议中，不仅应将法定的表决权权能约定为授权事项，如章程有特殊的股东权利安排，也应当一并约定。以普源精电收购案为例，其表决权委托协议即详细载明了委托的事项、权限和期限，并约定委托人需应受托人之要求配合其行使表决权。

（2）监管规则合规审查

表决权委托在帮助并购方获得标的公司控制权的同时，也让委托方失去了对标的公司的控制。在上市公司并购重组交易中，标的公司控制权的转移可能引起监管对交易性质、限售承诺、交易对价、控制权稳定性等问题的问询。

根据《上市公司重大资产重组管理办法》第四十四条，上市公司分期发行股份支付购买资产对价的，首期发行时上市公司应当披露重组报告书，并在重组报告书中就后期股份不能发行的履约保障措施作出安排。上市公司后续各期发行时应当披露发行安排，并对是否存在影响发行的重大变化作出说明，独立财务顾问和律师事务所应当进行核查，出具专项核查意见。

3.交易方案优缺点

表决权委托机制在并购重组交易中具有显著优势：其一，实现控制权前置交割，如普源精电案通过“现金收购+表决权委托”组合安排，在股权过户前即完成对标的公司的实际控制；其二，优化资金使用效率，有效降低并购方在交易中资金压力，尤其契合分期支付交易架构需求；其三，规避收购比例触发强制规则，通过表决权委托可使并购方实际控制权比例突破30%而不触发强制要约收购义务。

该机制亦伴随特定监管风险：首先，委托和受托双方可能被监管机构推定为一致行动人，导致权益披露义务扩大化；其次，监管问询呈现深度化趋势，重点关注委托和受托双方是否存在潜在利益输送、委托期限与后续股权收购安排的匹配性、以及不可撤销条款的法律可执行性等风险。采取表决权委托的交易，可能触发严格的信息披露义务，需依法履行权益变动报告及控制权变更专项披露。

（二）表决权放弃

1.表决权安排性质

表决权放弃系并购重组中另外的控制权配置工具，指通过标的公司股东承诺放弃特定表决权，使并购方得以少数股权掌握多数表决权，进而实现对标的公司的控制。表决权是股东权利的一部分，放弃表决权的本质是对表决权的消极处分。权利处分的有效，以处分人有权处分为前提。作为股东权利的一部分，股东应对表决权有完全的处分自由。不同于对物的丢弃，表决权放弃不是对权利的抛弃，而是对在一定期限内不行使权利的“不作为”之单方承诺。放弃表决权的承诺受限于合同的相对性，仅在交易双方间发生效力。在标的公司股东向并购方承诺放弃表决权时，应当着重审查对表决权放弃的弃权比例、有效期限、违约责任等条款，以确保权利处分的边界清晰。

2.合规审查要点

表决权放弃的交易安排，同样须考虑到公司合规层面与证券监管层面的双重合规性审查。

（1）公司法合规审查

表决权放弃是标的公司股东对“不作为”的承诺，效力基础为股东权利处分自由的原则，无需经公司批准、许可即可生效。行使股东权利是股东身份的应有之义，若股东选择在作出