【东吴-2026研报】宏观深度报告：中国出口“惧怕”人民币升值吗.pdfVIP

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告

宏观深度报

中国出口“惧怕”人民币升值吗2026年01月15日

[Table_Tag]

[Table_Summary]

◼核心观点：在人民币升值的预期下，市场出现了部分对于人民币升值会证券分析师芦哲

不会影响我国2026年出口的担忧。从理论上讲，人民币升值会使得出

口货物的价格升高，进而使得我国出口产品的竞争优势减弱，但从2018执业证书：S0600524110003

年以来，在我国出口产品结构不断优化升级以及部分高端产品有绝对比luzhe@

较优势的背景下，“技术壁垒”正逐步取代“价格优势”成为我国出口证券分析师李昌萌

商品的主要竞争力，价格对于我国出口的影响逐步减弱，且随着人民币执业证书：S0600524120007

国际化的不断推进，国际贸易结算中人民币结算的比重也逐步上升，未

lichm@

来汇率波动对我国出口的扰动料将进一步减弱。

◼复盘历史：汇率已并非出口趋势性变化的主要因素相关研究

➢复盘我国自“811汇改”以来的两轮升值周期来看，可以看到汇率升值《扰动结束后，美国Q1通胀料将反

对出口变动并不存在负面影响。在第一轮2016年12月到2018年4月弹——2025年12月美国CPI数据点

的升值周期中，我国出口增速在同期保持稳定增长，从2016年12月的评》

-6.3%逐步修复至2018年初的超过10%；在第二轮2020年5月到2022

2026-01-14

年3月的升值周期中，我国出口增速同样保持了较快的增长，从2020

年5月的-3.5%持续修复至2022年3月的13.4%。《2025年末新增贷款或季节性冲量》

2026-01-11

➢而在这两轮人民币汇率的升值周期中，出口的修复均先行于汇率开启升

值一个季度左右。因此从这个角度来看，出口回升、贸易顺差走阔下结

汇需求的上升或反而是人民币汇率升值的原因之一，即人民币汇率并非

出口回升的因，而是出口回升的果。

◼为何人民币汇率升值对出口的影响日益减弱

➢实际有效汇率角度：我国出口商品仍有价格优势。尽管2025年以来人

民币汇率延续升值的态势，但考虑到我国与欧美主要经济体的通胀差，

人民币实际有效汇率仍处于较低水平。截至2025年11月份人民币实际

有效汇率录得约88.6%，较年初的91.9%小幅贬值，较2022年3月的高

点回落了16.7%，而同期美元和欧元实际有效汇率分别上升了6.5%和

5.7%，这意味着2025年以来，趋于下降的人民币实际有效汇率，让商

品出口更有竞争优势，价格因素成为2025年中国出口韧性的重要支撑。

➢企业盈利角度：升值利好进口，出口不再依赖贬值。一方面，从进口的

角度来看，汇率升值意味着人民币在国际贸易市场上的购买力增强，有

利于降低我国大宗商品和高端设备等主要进口品的进口成本；另一方

面，从出口的角度来看，美国的关税压力倒逼我国转向创新驱动和科技