【国盛-2026研报】李宁（02331）：2025Q4流水符合预期，营运稳健.pdfVIP

证券研究报告|公司点评

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20260116

年月日

李宁（02331.HK）

2025Q4流水符合预期，营运稳健

事件：李宁发布2025Q4经营情况公告，期内李宁流水同比下降低单位数，其中买入（维持）

线下渠道流水下降中单位数，电商流水同比持平。

股票信息

李宁成人：消费环境波动导致线下销售承压，电商业务销售持平。行业服装家纺

➢我们判断2025Q4奥莱渠道表现优异，直营渠道流水表现好于批发渠道。前次评级买入

1）批发业务：2025Q4批发业务流水同比下降中单位数，截止2025Q4末批01月15日收盘价（港元）19.55

发门店数量为4853家（对比年初净开33家），我们判断公司持续对空白市总市值（百万港元）50,533.06

场进行加密，然而由于客流的波动，同店销售或有一定挑战。2）直营业务：总股本（百万股）2,584.81

2025Q4直营流水同比下降低单位数，截止2025Q4末李宁直营门店数量为其中自由流通股（%）100.00

1238家（对比年初净关59家），门店关闭以及客流波动对流水造成负面压30日日均成交量（百万股）18.87

力，但我们判断受益于奥莱等业态的优异表现，直营表现好于批发。

股价走势

➢2025Q4电商流水同比持平，短期电商大盘销售环境波动。2025Q4电商业

务流水同比持平，其中我们预计抖音渠道增速或较好，中长期公司持续推进李宁恒生指数

电商业务效率优化，通过合理的货品结构推动电商业务健康运营。50%

李宁YOUNG：2025Q4童装业务或延续稳健增长态势。截至2025Q4末李宁38%

YOUNG门店为1518家（对比年初净开50家），从流水层面来看我们预计童装业26%

务或有增长表现，表现优于成人，公司强化童装业务推广，同时优化产品结构。

14%

2025Q4末库销比预计在4~5之间，处于健康水平。此前的报告中我们提到出于2%

对“国庆”、“中秋”双节以及“双十一大促”的备货需要，2025Q3末库销比或在

5-6之间，然而经过Q4的多次大促和库存去化后，我们预计到年底库销比或已