2025美债及美元债市场复盘与2026年展望：货币政策先缓后松，美债曲线陡峭化延续-260102-银河证券.pdfVIP

货币政策先缓后松，美债曲线陡峭化延续

——2025年美债及美元债市场复盘及2026年展望2026年1月2日

核心观点

美债市场回顾：降息兑现与长期财政担忧加剧，美债曲线走陡。2025年以分析师

来，在关税政策反复博弈、劳动力市场走弱下降息预期升温、以及长期财政担刘雅坤

忧等因素影响下，美债市场震荡走强，截至12月24日，10年期美债收益率

收于4.15%，较1月2日下行42BP。1月-3月，受关税政策引发的避险情：liuyakun_yj@chinastock.com.cn

绪与非农、零售等数据走弱下降息预期升温的影响，美债市场震荡走强。4月，分析师登记编码：S0130523100001

受超预期对等关税实施避险情绪升级与美债市场流动性冲击的影响，美债市场研究助理：张岩东

先下后上再上，区间波幅达47BP。5月至6月初，受贸易摩擦边际缓和、降

息预期回落以及长期财政担忧升温的影响，美债市场走弱。6月上旬至9月中：zhangyandong_yj@chinastock.com.cn

旬，受劳动力市场数据持续恶化、关税对通胀影响可控及就业数据走弱、美联

储政策立场转向的影响，市场降息预期升温，预期年内降息3次（75BP），

美债市场震荡走强。9月下旬至10月下旬，9月议息会议如期降息25BP后，

市场定价利好出尽、政府停摆、贸易摩擦再现推升避险情绪等影响下，美债收

益率先上后下。10月底至今，受市场降息预期分歧及日本央行加息导致套息

交易逆转的影响，美债市场震荡走弱，收益率呈“N”型走势。

在短端利率充分定价降息幅度，而长端利率在此基础上也受长期通胀等风险溢

价制约影响下，美债收益率曲线走陡。截至12月24日，10Y-2Y利差较1月

2日上行36BP至68BP，其中利差走扩明显的区间为3月-4月中，由20BP走

阔47BP至67BP，其主要受超预期对等关税落地导致的通胀预期上升和对未

来的不确定性使得长端利率上行幅度更多。

中资美元债市场回顾：化债政策托底，信用风险定价钝化。2025年以来，

受化债等政策推进影响，中资美元债市场信用风险定价趋于钝化，中资美元债

收益率锚定基准利率波动，其与10年期美债高度正相关，相关系数由2024

年的0.45升至2025年的0.90。全年维度看，叠加信用风险溢价回落的影

响，中资美元债在整体跟随美债下行的趋势中表现更好，截至2025年12月

23日，中资美元