挂钩结构化产品分析：结构、定价与风险管理.pdfVIP

第四章挂钩结构分析

原金融数量分析第一版内容()

随着金融工具的多元化发展，各种新型的产品随机诞生，挂钩产品、产品

挂钩产品相继诞生。本章主要介绍，挂钩产品。挂钩产品，是一种收益与价格

或股价指数等标的相挂钩的结构化产品（StructureProducts）。本章将重点分析挂钩产

品的产品结构、定价原则和避险方式，并配合matlab数值计算对此挂钩型产品进行数

量化分析。例如，国内的挂钩型产品，主要以港股挂钩为主，例如招商的

焦点联动系列。

4.1挂钩产品的基本结构

4.1.1票据与保本票据

作为一种结构化产品，挂钩产品是由固定收益产品和衍生产品两部分组合而成，其

中挂钩标的就是衍生品的基础资产，衍生品可以包括、、远期、互换等类型，但挂

钩或股指的衍生品多为。根据产品组成结构，可以进一步将挂钩产品分成两大

类，即票据（High－YieldNotes，简称HYN或ELN）和保本票据（PrincipalGuaranteed

Notes，简称PGN）.

点睛：有需求才有会有产品，或者说产品满足投资者的某种需求情况，下才能存在。金

融产品也不例外，票据投资人看跌或看跌与票据挂钩的，通过卖出得到权

益金增厚收益；保本票据投资人看涨或看涨与保本票据挂钩的，但不愿意冒损失本金的

风险（卖出）或者，则通过投资保本票据的方式，在风险锁定的情况下，获得

潜在的收益。

买入行权价值-价格

PGN

PGN收益

债券本金+利息

YHN

YHN收益

卖出价格-行权价值

图4.1挂钩产品结构图

如图4.1，HYN由买进债券部分加上卖出部分组成；PGN由买进债券部分加上买

进部分组成。HYN的到期收益为“本金＋利息＋权利金－行权价值”。由于

行权价值可能较大，因而，这类产品一般不保本，甚至可能出现投资损失。但投资者可

以获得权利金收入，在行权价值较小甚至到期处于价外情况时，收益率相比同类产品较

高，因此称为票据。同时，HYN也存在着天然的最高收益率限制，此时，到期处

于价外状态。PGN的到期收益为“本金＋利息＋行权价值－权利金”。由于权

利金有限，通过适当组合完全可以由利息覆盖，因此，此类产品能够实现完全或部分保本，

甚至承诺最低收益。当然，由于行权价值可能无限大，投资者的收益理论上也可能无限

大，但概率小，且人一般会设定上限收益率加以限制。

4.1.2产品构成要素说明

挂钩产品通常有固定收益部分与部分构成，收益部分为票据卖

出保证金；为保本票据本金保证。部分为挂钩产品潜在超额收益。

固定收益部分：

1.本金保障

挂钩产品对投资者的本金保障可以根据客户的需求而具体设定，包括四种情况，即

不保障本金安全、部分保本、完全保本以及承诺一个大于零的最低收益。一般来说，票

据（HYN）大多是不保本的，而保本票据（PGN）有本金保障要求，但提前赎回需要一定费

用。

2.付息方式

固定收益部分的付息方式可以根据客户的需求而具体设定，主要包括四种类型，即零息

债券（Zero－CouponBond）、附息债券（CouponBond）、摊销债券（Amortizi