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免税行业深度报告：高端零售率先复苏，免税景气向好.docx

免税行业深度报告：高端零售率先复苏，免税景气向好.docx

    深度研究

    深度研究行业研究证券研究报告

    超配（维持）

    高端零售率先复苏，免税景气向好

    免税行业深度报告

    2026年

    2026年1月28日

    中信消费者服务指数走势资料来源：iFind相关报告压制中国免税行业崛起的主要因素均被扭转，布局中国免税拐点。复盘2020年后免税行业的走势，实际上免税走弱是受到了多重因素的影响。一是疫情期间日韩等国采取了高额返佣的模式导致竞争压力增加，而国内免税商同样加大了折扣力度导致利润下降。二是国内居民家庭收入预期出

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