【财通-2026研报】从美国的ONRRP机制谈起：利率非银流动性工具怎么看.pdfVIP

利率|非银流动性工具怎么看——从美国的ON

RRP机制谈起

证券研究报告固收专题报告/2026.01.29

核心观点

分析师孙彬彬❖近期央行在多个场合表述“央行正探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性

SAC证书编号：S0160525020001

安排”，结合美国ONRRP的背景和机制，我们认为新工具类似于ONRRP概率偏

sunbb@

低，更有可能是类似于前期SFISF的再贷款机制。

分析师隋修平

SAC证书编号：S0160525020003

❖美国的ONRRP成立的背景和关注点

suixp@

分析师汪梦涵美国隔夜逆回购协议工具（OvernightReverseRepurchaseAgreementFacility，

SAC证书编号：S0160525030003下文简称ONRRP）是美联储在“准备金过剩以及政策利率失控”环境中推出的一项

wangmh01@关键货币政策工具，主要用于吸收市场的剩余流动性、控制短期利率下限。

机制的主要关注点有：（1）ONRRP作为利率走廊下限的前提是富裕流动性；（2）

相关报告由于IOERONRRP前提存在，且ONRRP机制具有一定的限制（例如资金到账

15:30导致日内流动性受限），因此商业银行基本上不参与ONRRP市场；（3）货

1.《利率|再探超长债供需》2026-

基和现金池等具有富裕流动性，但无法以超额存款准备金利率和联储交易，因此转为

01-28

选择ONRRP；（4）货基和现金池和一级交易商交易，获得联储持有的一个庞大的

2.《利率｜开年机构行为的五点关注》

通用抵押品池（多种美国国债和机构MBS组成）相应权利。

2026-01-27

3.《信用|二永债可以继续拉久期吗？》❖“特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”怎么看?

2026-01-26

新工具类似为ONRRP概率较低。（1）市场并未进入流动性充裕阶段，也同近期“向

非银金融机构提供流动性的机制安排”表述相悖；（2）目前商业银行的超额存款准备

金利率为0.35％，对于货币基金等机构，考虑到现在1.6%以上的存单和短债，显然

以0.35%以下的利率同央行做交易概率也低；

即使不考虑回收流动性的背景，而考虑作为流动性投放的视角，当前央行直接和非银

机构做隔夜逆回购交易时涉及到交易对手方资格准入界定、三方回购市场抵押品交易

池设定、ONRRP在利率传导机制中的地位等仍需要进一步探讨，因此我们觉得短期

落地必要性较低。

“央行正探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”更可能是什么？流