【浙商-2026研报】资产配置方法论系列二：宽松改进下的风险平价：从本土化到全球化.pdfVIP

证券研究报告|债券市场专题研究|债券研究

债券市场专题研究报告日期：2026年01月28日

宽松改进下的风险平价：从本土化到全球化

——资产配置方法论系列二

核心观点分析师：章恒豪

执业证书号：S1230525110003

本文聚焦于针对低利率环境下传统风险平价模型“低波低收”的本土化困境，通过引zhanghenghao@

入“宽松风险平价”框架与动态收益锚定机制，构建一种不依赖宏观择时，同时平衡

相关报告

“风险分散”与“收益弹性”的全天候增强策略，实现了从本土化适配向全球化配置

1《固收+视角下的公募基金四

的逻辑进阶。

季报》2026.01.25

2《关注1月份信贷开门红的程

❑困局与破局：低利率时代的配置范式重构度》2026.01.25

随着全球经济步入深度的结构性调整与新周期，长期利率中枢下行导致传统“固3《债市震荡，以静制动》

收+”策略收益变薄，而权益市场的高波动使得单一资产配置面临严峻挑战。传统

2026.01.24

的风险平价（RiskParity）模型虽然通过“风险均衡”解决了60/40组合的风险集

中问题，但在低利率环境下往往因过度超配低息债券而退化为“类债基”，面临

“低波低收”的内生矛盾。同时，基于美林时钟的宏观择时策略在中国市场因增

长与通胀信号“扁平化”或存在一定失效。本文旨在引入宽松风险平价（Relaxed

RiskParity,RRP）框架，寻求收益与稳健最优解。

❑模型重塑：从“硬约束”到“宽松改进”

不同于传统全风险平价强制要求所有资产风险贡献严格相等的“硬约束”，宽松

风险平价（RRP）引入了松弛变量与惩罚系数。模型允许资产风险贡献在一定范围

内偏离均值，惩罚系数定义了这种偏离的“影子成本”。通过“有纪律的战术偏

离”，当模型识别到某些资产（如债券）性价比极低时，能够主动放弃部分离散

度，将风险预算倾斜至夏普比率更高的资产，从而在“最小方差（GMV）”与“风

险平价（ERC）”之间构建出兼顾防御与弹性的“中间态”。

❑本土化适配：局部杠杆释放与动态收益锚定

针对中国市场缺乏内生杠杆工具及债券收益率偏低的特殊环境，我们构建了更具

实操性的本土化策略。一方面，引入债券资产1.4倍杠杆上限约束，旨在不占用过

多本金的前提下，通过局部放大低波资产的风险贡献，释放约20%-30%的资金空

间给高收益权益资产，从结构上解决“风险平价退化为债基”的难题。另一方面，

构建基于1.9倍基准收益的动态目标下限，取代传统的固定绝对收益目标。该机

制赋予策略“牛市跟涨、熊市抗跌”的自适应能力，避免在低回报环境下因追逐固

定高息而被迫承担过度风险。实证显示，该策略在保留低回撤属性的同时，长期

夏普比率显著优于传统股债组合及标准风险平价模型，有效破解了风险平价在本

土的“水土不服”。

❑“防御陷阱”到“效率跃迁”：标准和宽松风险平价组合的实证对比

1)标准风险平价（V1）：在严格的风险等贡献约束下，组合防御性强但收益缺乏

弹性，年化收益率仅为2.99%，夏普比率为1.03。