【国盛-2026研报】联储换帅、市场波动与债市逻辑.pdfVIP

证券研究报告|固定收益定期

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20260201

年月日

固定收益定期

联储换帅、市场波动与债市逻辑

本周债市总体震荡，各期限利率变化有限。本周债市总体震荡，10年和30年

国债利率分别下降1.9bps上行0.2bps至1.81%和2.29%。3年和5年二级作者

资本债分别上升3.0bps和下降1.6bps。1年AAA存单利率保持在1.60%。分析师杨业伟

本周末全球市场剧烈震荡，可能部分受特朗普提名新的美联储主席影响。本周

五，美国总统特朗普宣布了新的美联储主席提名人选凯文·沃什。由于此前凯执业证书编号：S0680520050001

文·沃什相对于当前美联储主席鲍威尔，在货币政策表态方面更显鹰派，例如邮箱：yangyewei@

更为主张降息与缩表并行，以及支持联储独立性等，市场因此产生对联储政策

路径不确定的担忧。进而贵金属市场和股票市场都出现了较为显著的下跌。相关研究

我们认为新任联储主席政策存在不确定性，以往表述可以参考，但也存在变化

可能。美国总统特朗普提名凯文·沃什是货币政策宽松、维护联储独立性以及1、《固定收益定期：资金平稳跨月，存单偿还地方债放

美元地位等多方面因素综合考量的结果。而新任联储主席的政策也可能是多量——流动性和机构行为跟踪》2026-01-31

重目标和多种因素综合考虑的结果，并非完全基于上任前的态度执行，因而更2、《固定收益点评：固收+继续扩张，增配科技化工—

重要的还是看后续政策表态与执行情况。

对国内债市来说，联储政策变化目前直接影响有限。从目前情况来看，无论联—25Q4基金转债持仓分析》2026-01-31

3、《固定收益点评：加存单，提久期——货基季报点评

储货币政策偏鹰或是偏鸽，短期来说对国内债市直接影响都相对有限。一方

面，近几年中外长债利差与资本流动之间并无显著相关性。但从过去几年经验2025Q4》2026-01-29

来看，中外利差与外资配债之间并无明确相关性。这背后原因是远期汇率升水

存在较大变化，而这更对通过外资对存单的持有规模影响资本流动。另一方

面，近期汇率持续升值，外部利率上升也不对货币政策形成掣肘。此前邹澜副

行长在新闻发布会中也表示：“从政策利率来看，外部约束方面，目前人民币

汇率比较稳定，美元处于降息通道，总体来看汇率不构成很强的约束。”

相对来说，近期资本市场波动可能短期降低风险偏好，从这个角度会降低非银

对债券减持力度，有利于债市企稳回升。前期贵金属市场的飙涨以及股市的持

续回升提升了风险偏好，使得非银持续减持债券。过去一段时间，券商、基金

等交易性机构是债市主要的减持力量。根据公募债基最新公布的四季度财报，

我们计算的中长期公募利率债基金久期在2025年末已经下降至3.35年，这

已经低于2024年末3.45年的水平。近期资本市场波动加大，风险偏好或有

所降低，这将缓解交易型机构减持债券的减缓，进而推动债市企稳回升。

而对债市来说，更为重要的是配置型机构的增配需求。在交易性机构仓位降至

低位之后，配置型机构的持续增配成为市场企稳的主要力量，市场方向也将更

多由配置型机构决定，而交易型机构是否补仓更多是影响修复速度。而目前来

看，从配置力量和配置意愿两个角度来看，银行、保险等配置型机构都可能持

续增加债市配置，以推动市场企稳回升。

目前基本面偏弱融资需求不足情况下，叠加指标压力缓和，银行配债能力充

足。目前基本面并不十分强劲，1月制造业和服务业PMI分别为49.3%和

49.5%，均落在荣枯线以下。而考虑到今年春节在2月中旬，我们估算剔除春

节因素之后1月制造业PMI或只有48