经营现金流对股票估值的作用.pdfVIP

经济观察老字号品牌营销

经营现金流对股票估值的作用

◎邵克勇

摘要：股票估值是对公司权证未来获利现值的估加权平均资本成本（WACC）折现企业自由现金流（FCFF）

算，取决于股票未来股利、未来交易价格和折现率。经得到企业的价值，用股权要求回报率折现股权自由现金

营现金流，是公司经营管理和资产获利的现实指标。分流（FCFE）得到股权的价值。

析经营现金流量数据，当经营现金流正向稳定增长时，理查德·布雷利[4]认为利用固定股利增长折现模

调高投资股票内在价值估值；当经营现金流偏离即有恒型分析股票内在价值是有缺陷的，利用可持续增长率计

定增长或负向增长时，调低投资股票内在价值估值。通算得出的结果也是荒谬的。股票投资者看重的是未来获

过经营现金流的前瞻指引作用，投资者可判断股票内在得股利和卖出股票时的价格，也就是股票的内在价值。

价值的变化，进行价值投资。因此，股票的内在价值是投资者预期股票可以产生的未

关键词：经营现金流；股票估值；折现率；价值分析来现金流量现值。阿瑟·J.基翁[5]认为普通股的价值

一、绪论等于股东预期收取的股利的现值。普通股股利不是预先

制定的、固定的，因此，公司普通股股利取决于公司的

股票投资是居民资产保值增值的重要手段之一，合

盈利能力以及公司对于发放股利和将其作为留存收益进

理的股票估值，是投资者关注的焦点。股票内在价值的

行投资的决策。公司的股利政策是投资者的决策信号，

考量因素包括公司股价的未来定价、公司的未来股利分

投资者会把真实的决策和预期的决策相互对比，评估公

配，还有公司的管理模式。这些因素一般具有一定的条

司的内在价值。

件假设，因此，想要准确地对公司股票进行估值，在实

杨维亚等[6]认为根据企业的财务报表相关数据，

际投资实践中很难实现。

运用DCF两阶段估值模型，对公司的自由现金流进行

经营现金流，反映企业现实经营收益水平，是资产

折现，可以计算出公司的内在价值，做出是否进行投资

积累的动力，间接反映公司治理的有效性，也是投资者

的决策。郭心悦[7]认为，自由现金流贴现模型更有利

群体行为的催化剂，本文认为，经营现金流对股票估值

于分析企业价值的核心驱动因素，认为企业价值完全由

具有指引作用。正确利用公司经营现金流数据，当出现

公司的经营业绩决定，采用自由现金流贴现模型和资本

长期稳定且正向增长的经营净现金流时，考虑非经营性

资产定价模型，计算出风险收益率，然后利用企业自由

现金流的扣减因素后，调高股票内在价值估值；当出现

现金流公式和戈登模型计算出企业价值和股权价值。经

不稳定或负向增长的净现金流时，结合自由现金流的扣