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宏观经济|证券研究报告—总量深度2026年1月24日

宏观深度

宏观角度如何理解2026年消费

国内需求仍存在缺口。居民消费倾向有所下滑。传统工业、中小企业就业吸

纳能力有所下降。“惠民生‛将是2026年‚促消费‛的重要抓手。

居民消费倾向有所下滑。据我们测算，截至2025年底，我国居民人均边

际消费倾向（MPC）为0.61，较2024年底下滑0.08，2025年居民消费倾

向有所下滑。

2025年居民人均消费支出累计值为2.9万元，较2024年同期增长4.4%，

增速为2023年以来最低水平；当期居民人均消费支出在人均可支配收入

中占比为68.0%，较2024年同期下降0.4个百分点，一定程度上显示出

居民消费意愿的下滑。

截至2025年三季度，城镇储户中倾向于更多消费和更多储蓄的占比分别

为19.2%和62.3%，较2024年分别变动-5.7和+0.9个百分点，年内城镇

储户更加倾向储蓄而非消费，居民消费意愿释放受到阻碍。

企业就业吸纳能力有所下降。年内传统工业用工需求有所下滑：一方面，

与地产相关程度较高的非金属矿物制品业、金属制品业及家具制品业对

1-11月工业企业平均人数同比增速的负贡献分别为0.41、0.11和0.09个

百分点，在投资不振的背景下，地产相关产业就业吸纳能力下滑.

另一方面，木材加工制品业、煤炭开采洗选业及黑色金属矿采选业对当

期工业企业平均人数同比增速的负贡献分别为0.13、0.10和0.02个百分

点；以上三个行业当期利润总额的同比降幅分别为30.9%、47.3%和

15.5%，利润下滑或对行业用工需求形成限制，进而间接影响消费数据表

现。需要注意的是，以上三个行业均为‚反内卷‛政策发力的重要领域，

可见‚反内卷‛的重要意义不止在增加企业收入，更在增加居民收入。

‚惠民生‛将是2026年‚促消费‛的重要抓手。2025年中央经济工作会

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