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2010年5

今后通胀风险有多大

摘要

受房地产调控政策和加息预期的碍事，我国证券市场创出全球最大跌幅。加息在任何国家对证券市场都有较大的负面碍事，而央行加息的重要依据确实是根基CPI及其开发趋势。因此，本文拟对今后一个时期我国CPI、通胀风险及加息预期进行简要分析。

目前，通胀预期进一步强化。4月份CPI同比上涨2.8%，接近3%的调控目标，标明通胀风险差不多演变成现实通胀。

我们认为，在能够预期的今后几个月内，我国的CPI、PPI都将维持持续上涨的趋势。为了有效地治理通胀，防止经济过热，央行在频繁使用数量型政策工具的同时，将可能在适当的时机采纳价格型工具，以收到稳定通胀预期，稳定整体物价水平的目的。

造成CPI在今年之初逐步加速上扬的缘故要紧有以下几个方面：翘尾因素的碍事；农产品价格长期居高不下；高房价推高居住本钞票；居民收进增长加快；公共品价格改革抬升物价；国际大宗商品价格上涨引发通胀；货币提供量的过快增长等七个方面。

从开发的趋势来瞧，今后几个月CPI结构性的上涨还将持续。由于翘尾因素在今年5、6月份的逐渐增强，再加上新张价因素的推波助澜，统计学意义上的CPI数据在下年将抵达高点，最高可能接近5%。依据往年下半年和今年前5个月的统计数据，我们对今后8个月的CPI进行了模拟，通过计算可知，5月份以后的各月CPI同比根基上在3%——5%的同比上涨区间，CPI的峰值可能出现在下半年。

由于央行在今年初就差不多确定把治理通胀预期、防止通货膨胀作为宏瞧调控的重要调控目标和任务，因此CPI一旦有异动，央行从紧的货币政策就会出台。不管是加息依旧上调存款预备金率，紧缩的货币政策都能从全然上起到减少货币提供量，收紧银根的目的。

受房地产调控政策和加息预期的碍事，4月中旬以来，沪深股市结束了半年多的振荡整理行情，开始加速破位下行。以4月15日5月12日的2604.20点，最大跌幅超过18%。而房地产股所占权重较大的深证成指跌幅更大，抵达22%。我国A股市场跌幅远远大于近期处于主权债务危机旋涡中的欧洲股市，也超过全球其他要紧资本市场。

加息在任何国家对证券市场都有较大的负面碍事，而央行加息的重要依据确实是根基CPI及其开发趋势。因此，本文拟对今后一个时期我国CPI、通胀风险及加息预期进行简要分析。

一、通胀预期演变成现实通胀

从最新公布的宏瞧经济统计数据来瞧，目前我国经济稳定复苏，向好势头更加稳定。然而经济开发过程中也显露出一些咨询题，要紧是以CPI、PPI为代表的整体物价水平持续攀升，通胀预期进一步强化。4月份CPI同比上涨2.8%，接近3%的调控目标，标明通胀风险差不多演变成现实通胀。

我们认为，在能够预期的今后几个月内，我国的CPI、PPI都将维持持续上涨的趋势。为了有效地治理通胀，防止经济过热，央行在频繁使用数量型政策工具的同时，将可能在适当的时机采纳价格型工具，以收到稳定通胀预期，稳定整体物价水平的目的。

从统计数据来瞧，2022年1—4月份，受翘尾因素、农产品价格上涨和国际价格传导等国内外多种因素的碍事，我国CPI持续上扬。1—4月份，居民消费价格总水平〔CPI〕同比上涨分不%、%；%、%；1—4月份累计，居民消费价格总水平同比上涨%〔见图1〕。

由于我国尚处于开发中时期，恩格尔系数一直较高，食品消费弹性的敏感性较强，因此关系民生根基咨询题的吃和住历来是推动我国CPI上涨的要紧驱动力量。

图1：我国CPI与要紧构成同比上涨情况

数据来源：WIND

食品是推动本轮CPI上涨的重要力量。从CPI结构来瞧，要紧是食品和居住这两大类的价格上涨带动CPI价格上涨。4月份，食品价格上涨5.9%，仅这一项就拉动CPI上涨1.9个百分点。居住类价格上涨4.5%，又拉动CPI上涨0.7个百分点，这两项合在一起拉动2.6个百分点，占2.8%同比涨幅的93%。

我们认为，食品类价格在今后一个时期的操纵状况将特别大程度上决定新涨价因素，乃至整个CPI的上涨幅度。目前的数据标明，国际粮食、石油等初级产品价格持续上涨。国际市场油价连续往年涨势并屡创新高。目前由于全球粮食库存的落低和工业燃料对粮食的需求增加，再加上粮食相关于其他商品价格仍然过低等因素，粮食、能源消费需求的刚性特征决定了仍然具有特别大的上涨空间。

4月份，工业品出厂价格同比上涨6.8%，这标明在国际原油、原材料价格不断上涨的碍事下，工业品价格接着加速上涨。在CPI的上涨过程中将会有局限的PPI因素向下流传导。PPI向CPI的传导路径要紧有三个：一是能源价格的传导路径，二是农产品、食品价格的传导，三是其它消费品价格的传导，包括一般日用品和耐用消费品等。

受PPI快速上涨的碍事，我们估量今后几个月份的非食品价格同比上涨因素将抵达或超过1个百分点，PPI的持续上涨将使得操纵通涨的难度加大。

图2:三