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证券研究报告2026.02.10

有色金属

氧化铝：亏损面加大，价格有望否极泰来

王政分析员齐丁分析员陈彦，CFA分析员

SAC执证编号：S0080521050013SAC执证编号：S0080521040002SAC执证编号：S0080515060002

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zheng5.wang@ding.qi@yan3.chen@

纵轴：相对值（%）行业动态

沪深300中金有色金属行业近况

244

据SMM，2026年1月中国冶金级氧化铝产量环比-1.8%，同比

208

-2.6%；截至1月末，全国建成产能11032万吨，运行产能环比

172

-1.8%，同比-3.6%，行业供给整体呈小幅收缩态势。

136

100据ALD，2026年1月氧化铝全行业完全成本亏损产能6285万

64吨，占比64.9%；现金成本亏损产能2305万吨，占比23.8%，

2025-022025-052025-082025-112026-02

亏损面较2025年12月有明显扩大。

股票股票目标P/E(x)评论

名称评级价格2026E2027E从盈利看，氧化铝行业亏损面扩大，供给收缩有望刺激价格反

南山铝业-A跑赢行业9.7510.59.4弹。我们认为，虽然氧化铝行业基本面维持供大于求的局面，但

天山铝业-A跑赢行业24.937.97.3行业完全成本亏损超过60%、现金成本亏损超过20%的盈利格

中国铝业-A中性17.107.67.6局难以长时间维持，一旦企业因亏损过大而开始关停产能，供给

南山铝业国际-H跑赢行业77.769.39.3收缩有望推动价格快速反弹。短期看，以检代停产能增加，我们

中国宏桥-H跑赢行业47.547.37.2认为供给收缩方向明确。短期虽未出现因直接亏损而关停的产

中国铝业-H中性17.046.86.7能，但行业检修产能已开始增加。据ALD，2026年1月最后一

中金一级行业：基础材料周，行业检修产能达到150万吨，占比1.6%。

资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部

从反内卷看，格局重塑有望驱动价格中枢回归。我们认为，反内

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