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利率互换在保险资产负债管理中的国际实践与启示

摘要：

本文针对当前中国保险业面临的利率下行和久期错配挑战，研究美国、欧洲、日本等市场保险业运用利率互换的业务实践，分析利率互换相对于其他金融工具的比较优势，结合中国利率衍生品市场发展现状，提出促进利率互换在中国保险资产负债管理中应用的相关建议。

一、引言

当前，中国保险业正处于转型发展的关键时期。截至2025年二季度末，保险资金运用余额突破36万亿元，成为资本市场重要的长期机构投资者。面对错综复杂的发展环境，目前保险业在资产负债管理领域主要面临利率中枢趋于下行和结构性久期错配挑战。

从业务实践来看，人身险和年金产品的负债久期通常超过20年，部分产品达到30年以上，许多存量保单仍锁定较高的保证利率。与之相比，国内长期优质资产供给相对不足，特别是30年期以上的信用债券较为稀缺。这种结构性失衡对于保险机构资产配置形成一定挑战：配置长期国债能匹配久期但收益率偏低，难以覆盖负债成本；配置中短期信用资产可获取较高收益，但将承担较大的久期错配风险。

国际经验表明，利率互换是应对上述挑战的一种重要工具。保险机构合理运用利率互换等衍生工具，能够在有效管理久期风险的同时，保持具有竞争力的投资收益水平。

二、利率互换在国际保险市场的差异化实践

（一）美国：利率互换主导的风险管理体系

美国保险业已形成全球规模最大、最为成熟的利率衍生品应用体系。美国保险监督官协会（NAIC）数据显示，2021年末美国保险业总投资资产约8.0万亿美元，其中寿险公司投资资产约5.2万亿美元。美国保险业持有的衍生品名义本金达到3万亿美元，占总投资资产的38.5%，其中互换类衍生品占比50.6%（1.54万亿美元），互换工具在保险业风险管理中居于核心地位。

利率互换是美国保险业最重要的衍生品工具。2021年，美国保险公司利率互换名义本金约1.12万亿美元，占全部互换交易的72.9%（相当于美国保险业总投资资产的14.4%），这一比例显著高于其外汇互换（11.6%）、总收益互换（7.7%）和信用违约互换（5.5%）。寿险公司持有的利率互换名义本金达1.11万亿美元，在其投资规模中占比21.5%，反映出寿险业务对利率风险管理工具的需求。同时，美国保险业95%的衍生品交易用于套期保值而非投机交易，体现了保险资金运用的审慎性原则。

美国保险业利率互换工具应用呈现三个主要特征：一是以寿险公司为主体，美国寿险公司持有美国保险业98.3%的衍生品敞口，这与寿险负债的长久期特征和利率敏感性密切相关；二是强调动态管理，保险机构根据美联储政策周期和市场利率走势灵活调整互换头寸规模，实现风险敞口的动态优化；三是注重精细化管理，美国保险公司针对收益率曲线不同期限进行差异化对冲，提升资产负债匹配的精准度。

美国风险资本（RBC）监管体系为利率互换的规范使用提供了制度保障。该体系对用于有效套期保值的衍生品设置合理的资本计量规则，激励保险公司将利率互换用于风险管理而非投机交易，形成良性的市场发展环境。

（二）欧洲：偿二代框架下的负债驱动投资策略

欧洲保险业在偿付能力二代（SolvencyII）监管框架下，将负债驱动投资（LDI）策略发展成为行业标准实践。根据欧洲保险和职业养老金管理局（EIOPA）发布的《2021年12月金融稳定报告》，截至2021年二季度，欧洲经济区（EEA）保险公司衍生品名义本金总规模3.16万亿欧元，其中利率互换名义本金为1.20万亿欧元，占衍生品总规模的38.0%。截至2021年四季度，欧洲保险公司投资总规模8.97万亿欧元，利率互换名义本金在总投资资产中占比13.4%，体现了欧洲保险业对利率互换工具的广泛应用。

从期限结构看，欧洲保险业利率互换呈现显著的长久期特征：期限超过11年的长久期利率互换占比39.7%，其中11～21年期限占比18.6%，超过21年期限占比21.1%；中期限（3～11年）占比42.4%，体现了保险资金通过利率互换工具进行长期资产负债匹配的策略特点。

以德国安联集团（AllianzSE）为例，其2022年年报显示，该集团管理超过8200亿欧元的保险账户总投资资产，其中约7000亿欧元为寿险资产。在衍生金融工具方面，安联集团持有利率合约名义本金1,214亿欧元，占全部衍生品名义本金（6,088亿欧元）的19.9%，是仅次于股权/指数合约（3,365亿欧元，占比55.3%）和外汇合约（1,354亿欧元，占比22.2%）的第三大衍生品类别。考虑到股权合约主要用于管理变额年金产品风险，外汇合约主要用于海外投资汇率对冲，利率合约是安联集团进行核心利率风险管理的主要工具，利率合约规模相当于其寿险资产的17%。

法国安盛集团（AXA）2023年年报显示，