国金证券-固定收益策略报告-拷问三个定价临界值.pdfVIP

债市的“红包行情”。

利率债及二永债收益轮番加速下探，逼空力度达到新高。2月9日，活跃交易5年大行二级资本债势如破竹，成交收

益下破2.1%直奔2.07%；彼时活跃交易10年国债25附息国债11还在1.75%附近窄幅震荡，殊不知后两日，国债收

益突破阻力位，给二债腾挪利差空间，前者最低收益触及1.7275%，后者则触及2.02%缔造大行二级资本债新券收益

低点。抢资产的原因为何？微观交易结构特征远大于宏观逻辑的驱动，大量资金在节前集中申购基金产品，其核心诉

求仅仅是为了获取春节长假期间的票息收益，而对管理人来说，能短时间快速拿量的券种并非普通信用债，利率债和

二永是首选，由此在狭窄的节前交易窗口和相对清淡的交投环境下，一来二去放大了对票息的抢筹。

三大临界值揭示交易约束。

第一，国股行二级债的交易结构已现拥挤端倪，定价节奏有“抢跑”过快之嫌。一方面，公募基金连续大幅增持，已

然成为本轮扫货的主力。特别是2月首个交易周，基金对3至5年期国股行二级债的单周净买入升至99亿元，创下

2022年11月以来新高。另一方面，回溯去年7月和11月，每逢基金连续3至4周接盘长久期二级债，