【华创-2026研报】乐舒适（02698）：深度研究报告：洁云覆热土，舒帆启新航.pdfVIP

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证券研究报告纺织服装2026年03月05日

【华创轻纺|出海大时代】乐舒适（02698.HK）深度研究报告推荐（首次）

目标价：33.24港元

洁云覆热土，舒帆启新航当前价：28.02港元

新兴市场发展红利明确，中端存在结构性机遇。新兴市场主要系位于非洲、拉华创证券研究所

丁美洲及中亚的经济体，经济增长强劲，行业渗透率低，人口基数大、增速快、

年轻化，消费需求旺盛。在非洲市场，消费者对价格高度敏感，市场供给高度证券分析师：刘一怡

依赖进口，而国际品牌价高难及、本土白牌质次不稳，高性价比、高适配、高

触达的中端产品供给严重不足，为具备供应链优势、本土化适配能力的企业提邮箱：liuyiyi@

供结构性机会。但与此同时，当地渠道以传统零售为主，近似90年代中国流执业编号：S0360524070003

通形态，现代零售区域分化显著，电商渗透率极低，基建、物流等发展滞后导联系人：周星宇

致供应链高度碎片化，形成极高的市场进入壁垒，先发者优势明显。

邮箱：zhouxingyu1@

背靠森大根基深厚，工贸一体奠定领先地位。森大集团是国内最早进入非洲的

国贸企业之一，乐舒适前身系森大集团快消品营销中心，早期作为集团业务分

部，主营非洲市场婴儿纸尿裤、卫生巾等卫品业务，以差异化品牌切入市场。公司基本数据

2018年通过工贸一体化转型实现本地化生产，确立成本领先与供应链快速响总股本(万股)62,077.43

应壁垒，在晚于竞对几十年进入的情况下实现快速追赶与超越，2024年其婴已上市流通股(万股)57,956.69

儿纸尿裤/卫生巾按销量计位列非洲第一（市占率20.3%/15.6%）。2022-2024年总市值(亿港元)173.94

流通市值(亿港元)162.39

公司营收CAGR为19%，经调整净利润CAGR高达130%。

资产负债率(%)44.94

天时地利人和逻辑闭环，构筑核心竞争壁垒。天时：精准卡位低渗透、高增长、每股净资产(美元)0.23

刚需行业红利窗口期，借市场发展时间差完成品类补位与跑马圈地，稳占先发12个月内最高/最低价(港元)34.64/26.96

优势。地利：采取“先贸后工”发展思路，做难而正确的事，构建下沉市场深度

分销体系，触达所在国家80%以上人口；本土化生产规避运输、关税等外贸壁市场表现对比图(近12个月)

垒，形成显著成本优势，产品定价低于竞对20%-30%。人和：以解决痛点为

锚，产品设计、品牌广宣、人才管理极致本土化，“非洲特色”紧抓消费者心智，5%