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证券研究报告·海外经济与大类资产动态

波动后的机会海外经济与大类资产

大类资产3月展望

核心观点：展望3月，大类资产在2月已出现再平衡迹象，前期

落后的美债、原油补涨，金银波动率修复，美股科技估值压力释

放，若无重磅事件，市场以盘整为主。美伊局势成为新的波动来钱伟

源。短期博弈原油（美伊尾部风险定价不足）与黄金（地缘危机qianwei@

后，黄金催化需要一定时间）；此外，推荐美股科技，左侧机会，SAC编号：S1440521110002

估值压力已极大释放，地缘缓和后弹性大。

一、2月大类资产回顾：地缘扰动下的再平衡

年初以来的复苏交易被适度逆转，避险需求升温，美债和贵金属

领涨，原油也获得一定支撑，美股、铜等风险资产则走势一般。

地缘风险成为核心催化（美伊开战），此外，美国数据低于预期、发布日期：2026年03月04日

IEEPA关税被判无效、AI质疑施压科技板块、英国金融机构破产

再度引发私募信贷担忧，也阶段性的压制风险偏好。

二、重要的宏观叙事线索

（1）美伊局势：双方表态的升级，战事短期结束的预期遭受挑战，

油价飙升，亚太股市领跌。

（2）IEEPA关税被判无效：短期对经济走势影响有限，但展现制

度层面约束，后续特朗普极端政策的风险下降（类似去年4月“关

税解放日”冲击），利好美债美元等前期信誉受损资产。

（3）经济数据一般，银行风险“蟑螂论”再现，复苏预期打压，

降息预期修复。

（4）AI质疑持续，从资本开支、到软件生态、到就业冲击，美

股科技板块呈现盈利预期上修、前瞻估值压缩的组合。

三、3月大类资产展望：波动后的盘整

1、整体走势：

展望3月，大类资产在2月已出现再平衡迹象，前期落后的美债、

原油补涨，黄金、白银波动率修复，美股科技估值压力释放，若

没有重磅事件催化，市场或以盘整为主。

但美伊局势成为新的波动来源。目前市场对极端情形的担忧有所

升温，本周末可能是重要的观察窗口，若缺乏明确缓和信号，波

动可能进一步放大，推荐适度防御策略。

关注事件：美伊冲突持续性、联储议息会议、特朗普访华、春节

后中国工业需求（铜）。

2、机会提示：

原油：市场对美伊的尾部风险定价不多，可适度博弈。

黄金：目前涨幅不大，地缘扰动发生后，黄金催化需要一定时间。

美股科技：左侧机会，估值压力已极大释放，地缘缓和后弹性大。

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海外经济与大类资产研究

海外经济与大类资产动态报告

目录

一、大类资产2月走势回顾：地缘扰动下的再平衡2

二、重要的宏观叙事线索2

1、美伊局势持续恶化，美国和以色列联合发动军事袭击2

2、IEEPA关税被判无效，特朗普政策遭遇打击3

3、经济数据一般，银行风险“蟑螂论”再现，复苏预期打压，降息预期修复3

4、AI质疑持续，从资本开支、到软件生态、到就业冲击4

三、3月大类资产展望：波动后的盘整6

1、整体走势：基本面缺乏重磅催化，美伊局势是主要波动来源6

2、具体资产：短期避险防御，关注美股科技的左侧机会7

图目录

图1：2月大类资产走势：美债和商品强势，美股回调2

图2：